中国股市收益率的GARCH建模改良——均值方程中引入SHIBOR

摘要

随着股票市场在中国国民经济发展中的地位日益提升，越来越多的学者和从业人士开始关注、研究其显著的波动性。股票市场波动性作为衡量资本市场收益率波动情况的指标，能够较好地反映出股票市场当前的情况，一直以来都是金融领域中需要研究的重要问题。ARCH族模型出现之后，经济学家们能够运用它们较好的拟合出股票市场收益率分布的集聚性、时变性、持续性等特点。　　在用ARCH族模型拟合中国证券市场波动性的研究上，综合来看，中国学者较多的使用的是不引入外生变量的GARCH(1，1)模型，认为收益率是在一个常数的上下波动，他们得出的拟合结果往往精确度都不高。部分学者引入了利率的变量，但是由于是用的央行调整的利率数据，样本太小，不具有代表性，而其得出的关于利率与股市波动性相关的结论却有很多是相矛盾的。　　经典的ARCH族模型在对股市波动性进行拟合的时候，在均值方程中把股市收益率认为是一个在固定的平均收益率上下波动的值，但实际上，这样的描述可能是不准确的，因为一些其他因素是在不断变化的，例如货币资产的无风险收益率。上海银行间同业拆放利率(SHIBOR)的变化，可以一定程度上反映出市场上货币资产无风险收益率的变化，笔者尝试在拟合股市收益率波动性的GARCH模型的均值方程中引入SHIBOR利率，反应货币资产无风险收益率的变化，来对模型进行一定的改进，并通过对几种模型拟合结果的比较来分析改进后的模型是否对中国股市收益率有更好的拟合效果。　　SHIBOR作为基准利率，首先能直接对股票的供给和需求产生影响。其次，由于SHIBOR是各家报价银行报出的，并且是各家银行能够以该利率成交的拆借利率，当银行资金紧张时，拆借利率就会比较高。所以，SHIBOR的变化也是货币市场流动性的一个反映。再次，证券及基金公司一直以来都是同业拆借市场中资金主要的净拆入者，也是证券市场的重要参与者，SHIBOR的改变也会改变他们的融资成本，从而影响股市行情。因此，笔者认为，研究SHIBOR隔夜拆借利率作为解释变量引入GARCH模型均值方程中，来拟合中国股市收益率的波动性，不仅在原有方法上进行了改进和创新，而且对于投资者通过参考SHIBOR隔夜拆借利率进行股市中的操作有一定的指导意义。　　论文的框架安排如下:　　第一部分是绪论，主要交代论文的研究背景，研究目的和思路、论文的框架安排以及本文的创新尝试。　　第二部分是文献综述，首先介绍了ARCH族模型的发展以及应用，然后介绍了国内学者将ARCH族模型运用与股票市场波动性的研究情况，最后笔者对现有文献的研究情况一个总结。　　第三部分是ARCH族模型介绍和建立，笔者将对论文实证分析中可能运用到的ARCH族模型进行说解释说明，分析各模型的优缺点。并且说明了ARCH族模型的建模过程，并分析了将SHIBOR引入GARCH模型的理论依据。　　第四部分是用上一部分中提到的模型来对上证综合指数进行实证分析，取上证指数的每日收盘价，转化为日收益率序列，并且对收益率序列进行基本的统计分析、平稳性检验、自相关性检验、ARCH-LM检验等，在经过检验得出上证指数收益率序列适合用ARCH族模型来对其进行拟合的结论后，论文对其进基于正态分布的GARCH(1，1)、基于GED分布的GARCH(1，1)，和将SHIBOR隔夜拆借利率引入均值方程的GARCH(1，1)模型的建模，三种模型均成功地拟合了上证指数收益率序列，并且将SHIBOR引入均值方程的模型拟合效果更好。　　最后是结论与建议，笔者运用实证结果，对实证方法进行总结，通过这三种模型的对比，说明了将SHIBOR隔夜拆借利率引入GARCH的均值方程确实在对上证指数在2007年1月1日到2013年12月31日区间的收益率有更好的拟合效果。随后，论文针对如何使SHIBOR利率更好地体现市场利率以及怎样减小SHIBOR利率的波动提出一些建议。　　论文尝试在以下几个方面有所创新:首先笔者尝试改良GARCH模型的均值方程。考虑了均值模型中无风险利率一直随着时间变化这一因素，将中国市场基准利率作为解释变量引入GARCH的其中，对上证指数波动性进行建模，来对已有方法进行一定的改进。第二，相对于以往部分学者在研究中运用到的运用的其它利率数据，笔者在论文中运用的逐步成为中国市场基准利率的SHIBOR，SHIBOR不但更加如实地反映出中国货币市场上资金的供求情况，而且样本量也更大，得到的结果更加有说服力。第三，随着中国市场经济的不断发展，SHIBOR作为市场基准利率的条件越来越成熟，股市的市场有效性也在逐渐变强。笔者采用了上证指数和SHIBOR隔夜利率最新的数据，其中包含了开通融资融券交易系统之后，从2010年6月到2013年12月的数据，比以往文献在数据上进行了更新。　　论文中存在以下不足之处:首先，论文使用自2007年1月至2013年12月份的数据，其中中国股市经历了大起大落，并且发生了金融危机、开通融资融券交易等重大事件，论文没有考虑这些事件对股市波动性可能产生的影响。也没有将时间区间按照这些重大事件划分开来进行分析。其次，论文中笔者只采用了国内外学者在金融时间序列研究中较为普遍使用的GARCH(1，1)模型，没有尝试高阶的GARCH模型对该数据样本是否有更好的拟合效果。再次，本文只采用了SHIBOR中的隔夜拆借利率，不能完全反应整个同业拆借市场的情况。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1研究背景

1．2研究目的及思路

1．3论文的框架和创新尝试

2．文献综述

2．1GARCH模型在国外的发展和应用

2．2国内运用ARCH族模型对股市波动性的研究情况

2．3小结

3．ARCH族模型

3．1ARCH族模型拟合股市相关数据的优势

3．2文中所用的模型简介

3．2．1GARCH模型

3．2．2均值方程引入SHIBOR的GARCH模型修正

3．3ARCH族模型的建立

3．4小结

4．模型的拟合及拟合效果比较

4．1数据的选取及说明

4．2上证指数收益率基本统计特征

4．3平稳性检验

4．4自相关检验

4．5ARCH—LM检验

4．6参数估计及模型的拟合效果比较

4．7小结

5．1结论

5．2政策建议

5．2．1提高SHIBOR市场基准利率的地位

5．2．2减小SHIBOR隔夜拆借利率的波动

5．3论文的不足

参考文献

致谢

在读期间科研成果