融资融券对我国股票市场流动性和波动性影响的实证研究

摘要

国外成熟的证券市场推行买空卖空机制较早，积累了许多宝贵的经验。从目前的理论和实践来看，买空卖空机制能活跃股票市场，提高股市的流动性，抑制了股市的波动。然而我国股票市场长期缺乏融券卖空机制，投资者只能单边做多交易，这导致了股市风险的扩大，难以形成有效的价格发现机制，阻碍了证券市场的发展与创新。为此我国融资融券交易试点于2010年3月31日正式启动，这意味着我国股票市场正式进入双边交易。
　　我国融资融券交易经过近6年的发展，无论是标的证券范围还是交易规模都有了很大的提升，但融资融券也是一把“双刃剑”，在快速发展的同时带来了新的问题，2015年6月12日，在降低杠杆规范两融业务的政策下，融资融券交易开始缩水，我国股市随之迅速暴跌。由于融资融券交易具备高杠杆及双向交易的特点，对股市具有助涨杀跌的效应。那么融资融券交易对我国股票市场的波动性和流动性到底是增加了还是降低了？在不同市场环境下，融资融券交易对股市波动影响是否会不同？这些都值得我们去分析和探讨。
　　首先，本文在整理和总结国内外文献的基础上，从融资融券的含义、特点和功能出发，结合我国融资融券目前发展的现状和发展历程，并分析其所存在的问题，进而对我国融资融券基本状况进行了概括。其次，分析我国股票市场波动性和流动性的影响因素及选取合适衡量指标。随后，本文研究了融资融券对股票市场影响的理论机制，为实证假说的提出提供了理论基础。然后从流动性和波动性的角度，利用VAR模型、格兰杰因果检验及脉冲响应，实证分析融资融券对我国股票市场的具体影响。鉴于2015年股市暴涨暴跌的特殊行情，本文又继续进一步研究当股市处于不同的趋势通道时，融资融券交易对股市波动性的影响。
　　本文研究结论如下:
　　(1)融资交易是我国股票市场流动性的格兰杰原因，会对股市流动性产生同向冲击效应，增加股票市场的流动性。
　　(2)融券卖空也是我国股票市场流动性的格兰杰原因，总的说来融券卖空会增加股市的流动性即当给予融券卖空交易一个正的单位冲击，会对股市流动性产生一个同向的冲击效应。但在期初会降低股市的流动性，也就是说融券交易对股市的同向效应影响并没有从一开始就显现，市场有一定的滞后。
　　(3)融资交易是我国股票市场波动性的格兰杰原因，在短期内会对股票市场的波动性产生一个反向的冲击效应，即减小股市的波动性，但是之后又会被市场所吸收。
　　(4)融券卖空并不是我国股票市场波动性的格兰杰原因，融券卖空交易对股市的波动性产生反向的冲击效应即减小股市的波动，但是融券交易减小股市波动性的效应没有融资交易降低股市波动性效应更加明显。
　　(5)在上升趋势中，由于“羊群效应”投资者纷纷加大融资交易，促使股票市场需求继续增加，股市进一步上涨，增加我国股票市场的波动性，这种波动性最后会被市场所消化;融券交易初期会减少股市的波动性，有利于稳定市场。
　　(6)在下跌趋势中，融资交易会降低我国股票市场的波动性，融券交易会增加股市的波动性，而且这种波动性没有随期限的推移降低。
　　之后本文梳理结论并给出解释分析，最后本文结合我国融资融券交易的特点及投资者习惯行为，从监管机制、转融通机制、融资融券业务、投资者教育和券商的内部建设角度提出建议。

目录

声明

摘要

第1章 引言

1．1 研究背景与意义

1．2 研究思路与框架

1．3 研究方法与创新

第2章 文献综述

2．1 融资融券对股票市场流动性影响的综述

2．2 融资融券对股票市场波动性影响的综述

第3章 融资融券基本概况

3．1 我国融资融券的含义、特点及功能

3．1．1 我国融资融券的含义及特点

3．1．2 我国融资融券的功能

3．2 我国融资融券的发展历程

3．3 我国融资融券的发展现状

3．4 我国融资融券发展中存在的问题

第4章 股票市场的流动性和波动性

4．1 流动性的含义、影响因素和衡量指标

4．1．1 流动性的含义

4．1．2 流动性的影响因素

4．1．3 流动性的测量指标

4．2 波动性的含义、影响因素和衡量指标

4．2．1 波动性的含义

4．2．2 波动性的影响因素

4．2．3 波动性的测量指标

第5章 融资融券对股票市场影响的作用机制

5．1 融资融券对股票市场流动性影响的作用机制

5．1．1 融资买空对股票市场流动性影响的作用机制

5．1．2 融券卖空对股票市场流动性的影响作用机制

5．2 融资融券对股票市场波动性影响的作用机制

5．2．1 融资买空对股票市场波动性影响的作用机制

5．2．2 融券卖空对股票市场波动性影响的作用机制

第6章 融资融券对股票市场流动性和波动性影响的实证研究

6．1 实证假说

6．2 变量和数据的选取

6．2．1 变量的选取

6．2．2 数据的选取与来源

6．3 融资融券对股票市场流动性和波动性影响的实证研究

6．3．1 平稳性检验

6．3．2 VAR模型估计

6．3．3 格兰杰因果检验

6．3．4 脉冲响应分析

6．3．5 方差分解

6．3．6 实证小结

6．4 不同市场环境下融资融券对股票市场波动性的实证研究

6．4．1 平稳性检验

6．4．2 VAR模型和脉冲响应

6．4．3 实证小结

第7章 结论分析与政策建议

7．1 结论分析

7．1．1 融资交易对股票市场影响的结论分析

7．1．2 融券交易对股票市场影响的结论分析

7．1．3 不同市场环境下融资融券对股票市场波动性影响结论分析

7．2 政策建议

7．2．1 完善监管机制

7．2．2 完善转融通机制

7．2．3 规范融资融券交易

7．2．4 提高券商内部建设

7．2．5 对投资者加强教育

参考文献

致谢

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