机构投资者持股及其异质性对企业创新的影响研究

摘要

自“十三五”规划出台以来，我国经济市场掀起了“大众创业，万众创新”的热潮，尤其是高新技术产业，政府对其在经济政策上给予了很大支持。企业的创新在一定程度上可以通过研发(R&D)投入强度和专利产出情况来体现，其研发项目一旦取得成效，将会给企业带来长期的经济利益，增强企业市场竞争力。 上世纪90年代后期，机构投资者才从西方资本市场引入到我国市场经济体制中，但发展较为缓慢，曾一度被视为资本市场的“调味剂”。2004年，国务院在《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》中提出要大力发展机构投资者，随后机构投资者的发展进入了快速发展阶段。合格境外机构投资者(QFII)制度引入中国资本市场，保险资金也开始投资股票市场，在机构投资者的市场占有比例逐渐上升的同时，其种类也在不断丰富。由于机构投资者具有资金实力雄厚(持股比例较大)、资本市场感知敏锐、信息渠道广泛、投资经验丰富、资金管理专业化、投资行为规范化等特征，所以，相比零散的个人投资者，机构投资者更能够对上市公司的投资、创新和经营决策产生影响。 近年来，国内外学者重点关注机构投资者与公司治理、公司经济效益关系的研究，鲜有学者对机构投资者与企业创新之间的关系进行研究。在目前两权分离、股权改革、鼓励创新的资本市场的制度背景下，对机构投资者持股的创新效应、机构投资者异质性对企业创新的影响进行研究具有一定的理论意义和实践价值。本文从机构投资者持股的整体角度、机构投资者持股的异质性出发研究机构投资者持股与企业创新的关系，并且加入了产品市场竞争和产权性质等调节变量，丰富了企业创新影响因素的研究内容，拓宽了机构投资者公司治理的研究范围，以期能够给我国政府引入和监管机构投资者提供一些启示。 本文共分为五章。第一章绪论，阐述在当前背景下本文研究的意义，通过梳理有关机构投资者与企业创新关系的相关文献，提出本文的研究思路、研究方法及其创新点。第二章概念界定和理论基础，首先界定机构投资者及其异质性、企业创新等相关概念，然后分别对技术创新理论、机构股东积极主义理论、机构股东消极主义理论、委托代理理论等相关理论进行阐述，以此作为本文研究的理论基础。第三章理论分析和研究假设，首先描述了我国机构投资者持股和企业创新的现状，接着探讨了机构投资者持股及其异质性对企业创新的作用机理，并在此基础上提出本文的研究假设。第四章实证检验，本文选取2011-2017年创业板上市公司的2821条观测值作为研究样本，通过描述性统计、相关性分析和回归分析等进行实证检验。第五章是研究结论和展望，研究发现:(1)机构投资者持股对于企业创新水平的提升有明显的促进作用，即机构投资者持股与企业创新呈正相关关系。(2)相较于压力敏感型机构投资者，压力抵抗型机构投资者持股与企业创新的正相关关系更加显著。(3)产品市场竞争对机构投资者持股与企业创新之间存在正向调节作用，即机构投资者持股对企业创新的影响会随着产品市场竞争的增强而增强。(4)机构投资者持股的创新效应对非国有企业的作用比国有企业更加突出。最后基于以上研究结果提出相应政策建议。 本文的主要贡献在于:(1)通过对创业板上市公司机构投资者持股与企业创新关系的研究，不仅拓宽了机构投资者公司治理的研究视角，也丰富了企业创新影响因素的研究内容。(2)本文根据研究结论提出的政策建议，对于完善机构投资者组成结构，加强市场竞争，推进国有控股企业创新，提高上市公司创新水平和经济效益具有一定的参考价值。