投资者决策对上市公司A-H股价差的影响机理——基于沪港通开通前后的对比分析

摘要

上世纪90年代，为了满足企业的扩张对资本金的需求，以青岛啤酒为代表的内地企业开始在港交所上市;进入20世纪以来，特别是在我国加入世界贸易组织以后，越来越多的内地企业主动融入经济全球化，同时在A股和H股上市。由于市场分割因素的存在，A-H股交叉上市公司的A股较H股存在着明显的溢价，违背了“一价定律”。为了改变两地市场长期分割的状况，联交所和上交所联合推出了“沪港通”政策，以促进两地资本市场的双向流动，减弱市场分割程度，进而缩小A-H股价差。但伴随着“沪港通”政策的实施，恒生AH股溢价指数却不断上升，A股较H股的溢价率不断提升。本文将尝试从投资者决策的角度来解释A-H股价差扩大的原因，这有助于完善“沪港通”政策，并对我国资本市场的进一步开放具有一定的借鉴意义。　　理论分析部分，首先，本文对两地投资者组成结构进行分析，发现中小投资者在A股市场上占比超过80％，而港股市场的主要投资者为专业的机构投资者，这使得两地投资者做投资决策时的价值偏好、持股周期以及投机性等有着巨大差异。然后，回顾总结之前学者对市场分割和“同权不同价”现象的研究方法和研究结论，结合两地投资者投资决策差异，对影响A-H股价差的理论假说作进一步的归纳和完善。最后，通过分析“沪港通”政策的影响，发现两地投资的互联互通可以明显减少因制度性差异而造成的市场分割，但对投资者的投资风格的影响依旧有限，甚至投资者自由流动使得A股的投机性增强，所以推断投资者决策的变化是导致A-H股价差扩大的主要原因。　　实证分析部分，本文以51家交叉上市公司为研究对象，通过建立面板回归模型来探究投资者决策对A-H股价差产生影响的作用机理，之后实证分析了“沪港通”政策的传导路径，并探讨各传导路径对A-H股价差的相对影响程度。实证结果表明，投资者决策的三个维度对A-H股价差有显著的影响;“沪港通”改善了两地投资者的投资决策，尤其是A股市场开始给予价值型公司更高的估值，使得A-H股价差扩大。　　最后，针对研究结论，本文提出加快优化投资者结构、完善套利制度和审慎有序开放资本市场等政策建议。

目录

声明

摘要

第1章绪论

1．1．1研究背景

1．1．2研究意义

1．2两地股票市场及沪港通政策概述

1．2．1内地股票市场

1．2．2香港股票市场

1．2．3沪港通政策

1．3研究内容及框架

1．4研究方法

1．5创新与不足

1．5．1创新

1．5．2不足

第2章文献综述

2．1市场分割理论

2．2 A-B股价差的影响因素

2．3 A-H股价差的影响因素

第3章A-H股价差影响因素的理论分析

3．1“软分割”因素

3．1．1价值偏好差异假说

3．1．2流动性差异假说

3．1．3投资者行为差异假说

3．1．4风险偏好差异假说

3．1．5需求弹性差异假说

3．1．6信息不对称假说

3．2“硬分割”因素

3．2．1交易规则差异

3．2．2汇率和利率制度

3．2．3两地市场指数

3．2．4其他因素

第4章A-H股价差影响因素的实证分析

4．1变量选择

4．1．1被解释变量

4．1．2解释变量

4．1．3控制变量

4．1．4虚拟变量

4．2实证模型

4．3样本选择与数据描述

4．3．1样本选择

4．3．2描述性统计

4．4实证结果及分析

4．5本章小结

5．1“软分割”因素分析

5．1．1实证模型设定

5．1．2实证结果

5．2沪港通政策影响A-H股价差的传导途径分析

5．3沪港通政策的传导途径分析

第6章研究结论和政策建议

6．2政策建议

参考文献

致谢

个人简历在读期间发表的学术论文与研究成果