我国城投债信用风险研究——以四川省城投债为例

摘要

随着我国经济建设的发展，各地对于地方经济建设资金的需求越来越大，从而形成了巨大的资金缺口，所以在城乡发展建设中需要从其他渠道进行融资。但由于我国法律规定地方政府不得随意发行政府债券，中央对于地方政府融资管控较严，因此地方政府无法直接发行债券。在大力发展经济建设的时期，面临巨大的资金缺口，各地政府需要通过其他途径进行融资，而城投债则是其中较好的选择。2008年后，受金融危机影响，中央提出4万亿投资计划，其中40%的资金将来源于资本市场，这为接下来几年城投债的爆发式增长提供了有力条件。随着各地加强城乡经济建设的步伐不断加快，城投公司的数量增长迅猛，同时城投债的发行规模也不断扩大。截止2016年底，我国地方政府平台公司逾9000家1，城投债发行量逐年攀升，已引发了各种信用风波事件，这些问题引起了越来越多的投资人和公众的关注。2014年颁布的43号文件2允许地方政府在一定条件下适度举债，关于各地城投债未来命运的话题被推到了风口浪尖。城投债是否将与地方政府划清界限，未来风险如何都受到了业界和学者的广泛关注。在归纳总结前人所做的研究后发现，国内外学者已经做过许多关于市政债券（城投债）风险问题的研究，其中包括其信用风险影响因素、风险度量等方面。对于城投债信用风险的研究，我国也有不少学者基于全国或者东部发达省市数据做过实证研究，研究区域较为局限。在当前中西部地区经济大力发展的背景下，其城投债规模不断增长，信用风险逐渐凸显，但对于这类地区城投债风险的相关研究较为缺乏。
　　本研究以四川省城投债为例，运用理论分析和实证分析相结合的方法，通过分析其风险影响因素并预测其违约规模来研究四川省城投债当前所面临的风险问题。通过对四川省城投债当前发行规模、发行期限、地方GDP等一系列因素进行分析，找到其风险来源以及对其影响较大的各个因素；在此基础上，分别建立了因子分析模型和KMV模型对四川省城投债信用风险影响因素和未来违约规模进行测量，并据此计算出四川省城投债的合理规模。分析得出影响四川省城投债信用风险的因素以地方经济实力为主，其次还包括城投公司自身经营状况以及债券自身特性。此外，本文在因素分析中加入了担保条件和特殊条款指标，并发现这两者均对城投债风险有显著性的影响；其中担保条件与其信用风险呈现正相关关系，特殊条款则呈负相关关系。随后，利用四川省过去24年的财政收入变化趋势预期未来4年四川省的财政收入状况，以此测算四川省城投债未来的发债规模以及财政收入所能覆盖的风险敞口，判断四川省城投债的违约风险。

目录

声明

1.绪论

1.1研究背景与研究意义

1.2本文研究方法与思路

1.3可能的创新点与不足

2.文献综述

2.1国外研究综述

2.2国内研究综述

2.3文献评述

3.相关理论基础

3.1概念界定

3.2西方市政债券理论基础

3.3信用风险的理论基础

4.我国城投债信用风险概述

4.1我国城投债信用风险状况

4.2城投债信用风险形成机制与模型选择

5.四川省城投债信用风险分析

5.1四川省城投债信用风险概述

5.2四川省城投债信用风险影响因素的实证分析

5.3四川省城投债信用风险度量实证分析

6.研究结论与政策建议

6.1研究结论

6.2政策建议

参考文献

后记

致谢