中国股票市场中成交量与羊群效应关系的实证研究

摘要

在中国证券市场中羊群行为非常常见，这是一种有意识的模仿他人决策行为的现象，它会加剧市场价格的波动，经常导致证券价格暴涨暴跌，影响市场的价格发现和资源配置功能，不利于市场稳定。同时，我们经常看到股价暴涨暴跌时往往伴随着成交量的放大，因此研究成交量与羊群效应的关系对研究资本市场中的羊群效应具有重要的意义。
　　目前国内外用于检验羊群效应的传统方法大多只考虑了收益率指标，而一般地，只有当成交量足够大时，才能支撑价格的稳定，并且成交量也是反映投资者行为，特别是羊群行为的重要指标。Christie和Huang（1995）认为，如果证券市场中存在羊群效应，那么个股与市场整体的偏离程度应该和成交量呈负相关关系。市场上必须有足够明显的成交量增加（或减小）的信号，才能促使投资者忽略自己的判断，选择跟随他人的投资策略，进而产生羊群效应。因此，在分析羊群效应收益率指标的基础上，引入成交量指标进行研究。
　　本文主要通过沪深300指数及其成分股的日交易数据为样本，研究了中国股票市场中的“羊群效应”，发现中国股票市场中确实存在着羊群效应。并着重分析了异常高和异常低成交量时羊群效应的显著程度，发现在流动性高的市场中羊群效应比较显著，而市场流动性差时不存在羊群效应。通过应用向量自回归（VAR）模型和格兰杰因果关系检验，我们发现羊群效应和成交量的变化率之间存在着单向因果关系，即成交量的变化是羊群行为的格兰杰原因，反之则不是。而羊群效应与成交量之间存在双向因果关系，结合异常成交量的分析发现，在中国股票市场中，成交量的变化是引起或者加剧羊群效应的一个主要因素，而羊群行为又会使得成交量处于异常高的水平。我们通过修正的CSAD模型研究了成交量对羊群效应的影响。结果表明，增加成交量作为解释变量的修正模型也能很好地解释中国股市中的羊群效应。最后，在样本期间，由于2014年7月1日至2015年6月15日为大牛市的上涨阶段，而“股灾”时间段为2015年6月15日至2016年6月15日，我们分上升和下降两个阶段对“牛市”和“股灾”期间的羊群效应进行研究。我们发现在“牛市”上升阶段羊群效应并不明显，“股灾”下降阶段羊群效应非常显著，结果表明，由于成交量的变化而引起的羊群效应是导致“股灾”的重要因素。
　　本文的创新点主要在于我们对中国股市中成交量和羊群效应之间的关系进行了全面系统的分析，并着重分析了异常成交量时中国股市的羊群效应。同时在原有经典模型的基础上引入了成交量这一指标与市场收益率指标共同解释股票市场中存在的羊群效应。

目录

声明

1.绪 论

1.1 研究背景和意义

1.2 研究方法和框架

1.3 本文创新点和不足

2.文献综述

2.1 国外文献综述

2.2 国内文献综述

2.3 文献评述

3.成交量与羊群效应概述

3.1 成交量的概念和影响因素

3.2 羊群效应的定义及特点

3.3 羊群效应产生的原因

3.4 股票市场中的羊群效应

3.5 羊群效应对股票市场的影响

4.羊群效应的相关理论及实证模型的设计

4.1 羊群效应的理论基础

4.2 羊群效应的测度方法

4.3 成交量与羊群效应实证模型的设计

5.实证分析

5.1 数据处理和样本描述

5.2 描述性统计

5.3 实证结果

6.结论和建议

6.1 主要结论

6.2 建议

参考文献

致谢