系统性风险下投资组合优化研究——基于全国社保基金保值增值研究

摘要

人们的生活水平随着经济全球化的飞速发展而日益提高，老龄化趋势也愈发明显，这使得各国社会保险基金的支付压力越来越大。因此，如何管理社保基金，做大社保基金，防止随时可能出现的支付风险，实现社保基金的保值增值已经迫在眉睫。在确保基金安全的同时，探索出科学合理的投资运营体制、有效管理社保基金的方法，实现社保基金高效率的保值增值，是我们研究的重要课题。
　　1952年美国经济学家Markowitze发表《投资组合选择》一文标志着现代投资组合理论的创立，之后的研究都是不断丰富和发展该理论，如Markowitze本人提出的均值-半方差模型;夏普(Sharp)、林特勒(JohnLimner)莫辛(Jan Mossin)及法玛(Fama)提出了资本资产定价模型(CAPM);罗斯(Ross)提出的套利定价模型(APT)等。1994年JP Morgan公司提出了全新风险测度标准RiskMetrics体系-VaR，因其预测的高准确性和可操作性，逐渐成为风险管理领域的主流工具。但VaR在非正态分布下不是一致性风险度量工具，所以在此基础上又提出了条件风险价值，即CVaR。受Markowitze均值-方差模型的启发，学者们逐渐发展出了均值-VaR、均值-CVaR模型，为更好的选择投资组合提供理论基础。
　　本文的研究主要包括两个方面:一是利用Pair-Copula-GARCH-t模型拟合全国社保基金投资组合的联合分布，通过蒙特卡罗模拟法(MC，Monte Carlo)模拟出投资组合的一系列收益值，在相关法律文件对投资比例约束的条件下，根据均值-CVaR模型求出投资组合的最优投资比例;二是在我国系统性风险客观存在的大背景下，利用β系数和夏普指数的变形形式RAROC刻画社保基金投资组合的投资绩效。
　　经过实证分析可以得出这样的结论，通过模型模拟优化的社保基金投资组合与实际基本相符，说明了模型的可靠性;通过对社保基金投资组合投资绩效的分析，可以看出目前社保基金的投资组合还有进一步优化的潜力。

目录

声明

摘要

第一章 前言

1．1 研究背景与意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 国内外研究综述

1．2．1 国外研究综述

1．2．2 国内研究综述

1．2．3 国内外研究评述

1．3 研究内容和结构安排

第二章 社会保障基金基本理论

2．1 社会保障基金的含义及分类

2．1．1 社会保障基金的的含义

2．1．2 社会保障基金的主要分类

2．2 全国社会保障基金主要来源

2．2．1 各种形式的财政拨款

2．2．2 行业统筹基金

2．2．3 个人账户基金

2．3 全国社会保障基金投资工具选择

2．3．1 银行存款

2．3．2 国债

2．3．3 公司债券

2．3．4 资产证券化投资

2．3．5 股票、股指和基金投资

2．3．6 抵押贷款投资

2．3．7 不动产投资

2．4 社保基金投资组合概况

2．5 本章小结

第三章 全国社保基金投资运营管理

3．1 社保基金的投资理念、原则和资产配置体系

3．1．1 投资理念

3．1．2 投资的原则

3．1．3 资产配置体系

3．2 影响社保基金战略资产配置的因素

3．2．1 投资的目标和风险政策

3．2．2 资产种类的选择

3．2．3 相关法律法规的约束

3．2．4 投资期限

3．2．5 模型的局限性

3．3 社保基金投资运营的成效

3．4 社保基金投资运营的问题

3．4．1 法律条文过严，投资渠道受到限制

3．4．2 投资的总体收益过度依赖股票市场

3．4．3 委托投资成本大

3．5 国外可借鉴的经验

3．5．1 美国社保基金投资情况

3．5．2 智利养老金的运营管理

3．5．3 瑞典社保基金投资情况

3．6 本章小结

第四章 投资组合模型和投资绩效

4．1 投资组合理论的最初萌芽

4．2 不同风险度量方法下的投资组合模型

4．3 VaR的计算方法

4．3．1 方差-协方差法

4．3．2 历史模拟法

4．3．3 模特卡罗(Monte Carlo)法

4．4 投资绩效的测定

4．4．1 夏普指数(Sharpe ratio)

4．4．2 特雷诺指数

4．4．3 M2指数

4．4．4 詹森指数

4．4．5 经风险调整的收益(RAROC)

4．5 本章小结

第五章 Pair-Copula-均值-CVaR模型的构建

5．1 金融数据边缘分布的构建

5．2 Pair-Copula模块的构建

5．3 蒙特卡罗(Monte Carlo)模拟及均值-CVaR模型的构建

第六章 实证分析

6．1 全国社保基金最优投资比例的计算

6．1．1 数据的选取

6．1．2 数据的处理

6．1．3 数据的GARCH模型拟合

6．1．4 Pair-Copula的构建

6．1．5 蒙特卡罗模拟(MC，Monte Caurlo)及均值-CVaR模型的求解

6．2 全国社保基金投资绩效的分析

第七章 结论与展望

7．1 结论

7．2 展望

参考文献

攻读硕士学位期间发表论文情况

致谢