衍生品使用对公司盈余持续性影响的实证研究——来自A股上市公司的经验证据

摘要

“次贷危机”爆发以来，金融衍生品引起了全世界人的关注。我国衍生品市场也在快速发展当中，我国许多企业在使用衍生品进行套期保值，衍生品的运用作为公司财务决策的重要内容越来越受到实务界和学术界的重视。早期的MM定理认为，如果市场是完美的，即没有税收和其它市场摩擦，资本结构决策与公司价值无关。因此，如果市场是完美的，那么公司运用衍生产品进行套期保值不会影响公司价值，公司不需要进行风险管理，企业也没有使用衍生产品的动机。后来的研究者指出，公司可以通过套期保值，对冲掉公司现金流中无法控制的因素(如汇率、利率变动等因素)，也就是说消除掉收入作为传导管理层能力的信号中的“噪音”，减少了盈余的波动性，使得股东对管理层为公司创造利润能力的判断更为准确。那么我国企业在当前的制度背景下，企业使用衍生品的动机是什么，使用衍生品过程中的利益冲突如何，对企业盈余持续性有什么影响，是本文探讨的主要课题。
　　 我国衍生品市场的发展以外部驱动即政府主导为主，其内在调节机制还有所欠缺，本文分析了我国衍生品市场中利益相关方存在信息不对称的条件下，不同利益主体的最优行动。并进一步分析了不同利益主体的行为对企业风险造成的影响。由于衍生品市场中信息不对称的存在，股东并不清楚其代理人即雇佣的经理或交易员的真正才能，因此经理或交易员可能会夸大他们自己的有才能；而且经理和交易员会以自己利益最大化作为自己的目标，而不是把股东利益作为最高准绳。因而衍生交易公司的经理或交易员能力上的不胜任以及行为目标的偏离可能会给衍生交易带来的巨大风险。
　　 本文以2007-2009年沪深两市的上市公司中百强企业为研究样本，通过数据的手工收集，采用规范分析和实证分析相结合的方法，考察了公司使用衍生品对盈余持续性的影响，主要得出以下结论：第一，实证分析显示，使用衍生品的样本公司与没有使用衍生品的公司相比较，其盈余持续性没有显著差别。这一方面说明我国上市公司中应用衍生品进行风险管理的企业相对较少，另一方面说明其应用衍生品进行风险管理的规模较小，从而对我国上市公司整体的盈余持续性状况影响不大。第二，更进一步分析，通过对使用衍生品的上市公司的实证分析发现，公司使用衍生品对企业盈余持续性有负面影响，样本公司衍生品使用程度与公司下一期期盈余存在负相关关系。这说明企业在使用衍生品的效果与企业的目的相违背，与经理层自利论假说相符合；表明企业在使用衍生品过程当中存在信息不对称，这与增加企业风险论的假说相一致。
　　 本文的主要贡献如下：本文从信息不对称角度分析企业的衍生品使用，并考察其对企业盈余的影响，丰富了公司金融工具政策的分析，对公司金融政策的选择提供相应的理论基础。而且本文是根据上市公司按照新准则对衍生品交易进行披露的情况，以国内市场为研究对象，首次对企业运用衍生品与企业盈余之间的关系进行的实证研究。

目录

文摘

英文文摘

第一章 导论

第一节 研究背景与研究意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究内容及相关概念界定

一、研究内容

二、如何定义金融衍生商品

三、如何定义套期保值

第三节 研究方法及研究思路

一、研究方法

二、研究思路

第四节 本文的创新与不足

一、研究创新

二、本文的不足

第二章 文献综述

第一节 对衍生金融商品研究现状综述

一、国外关于衍生金融商品问题的研究

二、国内研究现状综述

第二节 关于盈余持续性问题的研究

一、盈余持续性的概念

二、盈余持续性的度量研究

三、影响盈余持续性的因素

四、国内相关研究

第三节 国内外研究小结及对本文的启示

第三章 国内外企业使用衍生品现状及相关理论分析

第一节 国际企业使用衍生品现状

第二节 我国企业使用衍生品现状

第三节 我国企业使用衍生品的制度分析

一、制度背景

二、企业使用衍生品中的信息不对称

三、公司使用衍生品的委托代理模型

四、金融衍生品风险管理的制度安排

第四章 衍生品对盈余持续性影响的实证分析

第一节 研究假设

一、使用衍生品进行风险管理

二、我国上市公司的衍生品与盈余持续性

第二节 样本选取和变量衡量

一、样本选取

二、变量衡量

三、实证模型

第三节 实证分析

一、描述性统计和相关分析

二、模型一的实证检验

三、模型二的实证检验

四、稳健性分析

第四节 实证分析结论

第五章 研究结论、建议与未来研究方向

第一节 研究结论

第二节 政策建议

第三节 研究的不足之处及未来研究方向

参考文献

附录 附录1：中国上市百强公司中运用衍生品套期保值的样本公司

后记