人民币汇率变动对中国股市行业风险的影响研究

摘要

2005年7月21日，我国对人民币汇率形成机制进行改革，人民币汇率不再盯住美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。而汇改以后，人民币兑美元汇率一路上涨，与十年前相比，大幅升值30％。另一方面，我国的股票市场在这十年之间依然延续着高风险的特征，牛市上涨的汹涌和熊市暴跌的惨烈，让人们看到了股市剧烈的波动，也让股民们面对着巨大的风险。那么汇率变动和股市风险之间是否存在关系呢？汇率变动对于股市风险的影响如何？本文将探讨这些问题。
　　为了探索上述问题，本文将研究人民币汇率变动对股市行业风险的影响。本文对相关文献进行了查阅和整理，又从理论上分析了汇率变动对我国股市行业风险影响的内在机制，并且在此基础上提出了三个假设:(1)人民币汇率冲击对于股市中各行业风险所造成的影响不同;(2)人民币汇率变动对股市中各行业风险的影响具有非对称性;(3)人民币汇率变动对于股市中各行业风险存在滞后影响。实证部分中，本文选取了A股中的沪深300指数以及房地产、纺织服饰、石油、汽车、航空和黄金这6个行业指数的日数据,和间接标价法下人民币兑美元汇率中间价的日数据，通过构建沪深300指数和各行业日对数收益率的GARCH族类模型，运用2010年1月4日至2015年6月30日之间，共涉及1326个股市和汇市共有的交易日数据，计算出沪深300指数和各行业每一交易日的在险价值VaR，以之来刻画A股中，沪深300指数和各行业面临的风险。而在求出以上各VaR序列之后，本文便以沪深300指数和各行业日VaR序列为基础，进行如下实证研究:(1)做脉冲响应函数图，研究人民币汇率冲击是否会对各个行业的风险造成不同影响;(2)通过各行业日VaR序列数据，建立了EGARCH(1，1)模型，分析各行业风险波动的非对称性，且将汇率上升和下降两个变量引入GARCH(1，1)模型，通过Wald检验，探讨汇率上涨和下跌是否对各行业的风险产生非对称影响;(3)将各行业日VaR序列、沪深300指数的日VaR序列以及汇率对数收益率的滞后变量一同引入GRACH(1，1)模型中，研究人民币汇率变动对行业风险是否存在滞后影响。
　　通过上述分析，本文得出:(1)人民币汇率冲击对于各行业风险造成的影响会在短时间内被基本消化。对于不同的行业来说，冲击效果不尽相同;(2)航空，石油，黄金和纺织服饰行业的风险波动存在非对称性，房地产行业和汽车行业风险的波动不存在非对称性，且人民币汇率变动对黄金、航空和纺织服饰行业的风险存在非对称影响，而对房地产、石油和汽车行业的风险不存在非对称影响;(3)人民币汇率变动对于各行业风险普遍存在滞后影响，各行业风险对于汇率变动的反应持续时间不相同，且汇率变动对于各行业风险有较大滞后影响。对于汇率冲击对各行业风险的影响不同，其原因可能和各行业自身的特性以及该行业利润跟人民币汇率之间的关系有关;而对于不同行业来说，汇率升值和汇率贬值对于自身的意义不同，如对于房地产行业来说，人民币升值对其是利好消息，贬值是利空消息，所以，汇率升值和贬值对该行业风险的影响不一，这可能使汇率变动对行业风险产生非对称影响;而从汇率变动到股市受之影响这一过程的实现需要时间，因此，这可能会使汇率变动对于股市行业风险存在滞后影响。
　　最后，本文总结了所有的结论，并给出了政策建议。对于投资者而言，应该把人民币汇率作为影响股市行业风险的一个重要因素来考虑;对于政策制定者而言，在制定各项经济政策时，应该保持汇率的稳定，减少股市因为汇率大幅变动而产生的剧烈波动和风险;而研究者可以从其他的角度来对汇率变动对股市风险影响问题进行探讨，如考虑以其他国家的数据进行此问题的研究，并得出结论，探讨中国和国外之间的异同等等。

目录

摘要

第一章 绪言

第一节 研究背景和意义

第二节 研究内容和研究框架

第三节 研究方法

第四节 创新与不足

第二章 汇率变动与股市风险关系的文献综述

第一节 汇率与股市关系的研究

第二节 关于股市风险的研究

第三节 汇率冲击对股市的影响研究

第四节 股市非对称性和滞后影响的研究

第三章 人民币汇率变动与我国股市风险关系的理论论述

第一节 汇率和股市关系的概述

第二节 股市风险的度量方法

第三节 传导机制及研究设计

第四章 人民币汇率变动对我国股票市场风险影响的实证分析

第一节 人民币汇率冲击对于不同行业风险影响的研究

第二节 人民币汇率变动对于股市行业风险影响的非对称性研究

第三节 人民币汇率变动对于股市行业风险的滞后影响研究

第五章 结论与建议

第一节 本文结论

第二节 政策建议

参考文献

附录

致谢

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