融资约束对我国企业R&D投资的影响——基于中国A股上市公司的实证研究

摘要

全球化一方面直接导致国与国之间综合实力位次排名逐渐拉大，另一方面也使得后进国家更有动力投资于科技与创新能力，对于公司更是如此，决定公司未来科技与创新能力的首要因素是它在R&D上倾注了多少。在初步建立社会主义市场阶段，我国公司对R&D普遍重视不足和投资有限。如今我国已进入经济发展新阶段，李克强指出“创新是引领发展的第一动力，必须摆在国家发展全局的核心位置”，这是本文研究融资约束对公司R&D影响机理的重要契机。通过梳理以往国内外的相关研究，发现既有研究基本以代理理论、高层梯队理论为依托，重点强调我国公司R&D存在的投资不足的决定性因素，鲜有学者研究公司R&D面临的融资问题。
　　本文研究按照以下结构安排展开:首先，借鉴信息不对称理论分析R&D的融资约束问题。其次，以沪深两市2009-2015年期间披露了R&D的公司为主要数据来源，检验了融资约束在R&D投资时是否确切存在及其真实影响，同时考虑了R&D投资与公司现金持有量的关联。最后，检验了公司治理能否缓解R&D面临的融资约束的难题。
　　本文的实证结果显示:融资约束在公司R&D投资时确实存在统计上的显著性，负面上抑制了R&D投资。R&D投资强度与现金持有量在统计上显著正相关，说明只有部分解决了融资约束的困扰，公司R&D投资才能顺利进行。公司治理方面，实证结果显示，独立董事和机构投资者持股有统计意义上的缓解效应，董事会规模大小在统计上并不显著。
　　本文研究将为我国公司如何解决R&D投资面临的融资难问题提供有益的借鉴，如保持稳健的现金持有决策和公司治理机制的改善等。其他的影响因素和解决方案仍有待后续研究的跟进。