沪深证券市场封闭式基金折价影响因素的面板数据分析

摘要

封闭式基金长期低于其净值进行交易是金融领域的一个难解之谜，被称为“封闭式基金折价之谜”。封闭式基金折价原因至今众说纷纭，尚未能得到满意或统一的解释。基于中国特有资本市场发展历史的沪深封闭式基金折价问题应有其自身的特点。本文在归纳了封闭式基金折价的理论和已有相关研究成果的基础上，从我国封闭式基金折价现象入手，收集大量统计数据与资料，利用面板数据模型和Stata10.0统计软件进行实证分析，并得到以下主要结论：
　　 1)虽然影响沪深封闭式基金折价率的因素有很多，但基金规模、基金剩余存续期、个人投资者持有比例、单位基金分红能力、基金换手率和基金管理者选股能力具有最为显著的决定作用。其中，基金规模、基金剩余存续期、个人投资者持有比例会促进封闭式基金折价水平的提高，而基金单位分红能力、基金换手率(流动性)和基金管理者选股能力则会有效抑制封闭式基金折价幅度的扩大。
　　 2)与以往研究不同，我们发现基金管理者选股能力对封闭式基金折价率有显著的抑制效果。这暗示着基金投资者对基金资产可能有不切实际的高收益回报期望。与此同时，我们发现基金分红与否，会使基金折价程度对起关键作用的其他解释变量的依赖性产生很大的差别。这意味着封闭式基金红利政策立场(分不分红而不是分多分少)对折价预期具有十分重要的导向作用。
　　 3)本项基于面板数据模型的实证研究表明，沪深封闭式基金折价关系中并没有体现出显著的个体效应(既无显著的固定效应也无显著的随机效应)。也就是说，沪深封闭式基金市场中价格与价值(净值)之间的关系基本是透明的，统计意义上不存在无法描述或隐含的基于基金个别实体所特有的对基金折价关系具有决定性影响的潜在影响要素。由此我们大致可以推断沪深封闭式基金市场基本上是有效的。
　　 在此基础上，本文针对沪深封闭式基金深度折价问题相应提出若干对策与措施。其中包括基于沪深封闭式基金折价问题的对政府监管机构的改进监管的建议、对基金管理公司改善治理理的建议和对投资者特别是散户投资者树立正确投资理念、采取科学投资方法的建议。针对封闭式基金的深度折价情形，笔者还建议可考虑采取非常规应对策略。
　　 最后，文章就未来相关研究作了简要的展望。

目录

文摘

英文文摘

论文说明：图表目录

声明

致谢

1引言

1.1研究背景

1.2研究意义

1.3研究思路

2文献回顾

2.1封闭式基金折价分析的理论框架

2.1.1标准金融学框架中折价成因分析

2.1.2行为金融学框架中的折价成因分析

2.2国内外研究进展

3沪深封闭式基金折价现状

3.1深沪封闭式基金发展简史

3.2深沪封闭式基金折价的时间特征

3.2.1基金首日上市溢价特征

3.2.2出现折价的滞后时间

3.2.3基金整体折价轨迹

3.3封闭式基金折价的联动性分析

4研究设计

4.1研究方法

4.1.1 Panel Data模型设定与假设

4.1.2 Panel Data模型选择依据

4.2资料来源

5封闭式基金折价程度影响因素实证分析

5.1封闭式基金折价的个体影响因素相关性分析

5.2封闭式基金折价程度的多元回归分析

6结论、建议与未来研究展望

参考文献