境内人民币外汇市场联动性研究——基于香港CNH市场成立前后的比较

摘要

人民币国际化问题是近年来国内外理论界和实务界尤为关注的一个热点话题，为了推进人民币国际化的进程，我国政府出台了一系列政策措施，而香港离岸人民币市场(CNH)的诞生就是人民币国际化进程中极其重要的一步。作为离岸金融，香港离岸人民币市场的开展有着特殊的意义，它的存在在丰富完善人民币市场类型的同时，能否改善随着人民币国际化的推进，我国外汇市场遭受逐渐变大的外部冲击，人民币汇率定价权逐渐“旁落他人”的现状？本文正是基于这样的背景，将文章的研究视角锁定于最近出现的香港离岸人民币市场，探讨境内外人民币市场价格的相互引导关系以及市场间信息流动的情况，并重点分析香港离岸人民币市场出现之后这些关系所发生的变化。
　　 文章在远期汇率定价理论、外汇市场间的信息传导与价格发现机制及远期外汇市场有效性理论的理论基础上，总结并梳理前人已有的研究成果，首先对境内外人民币市场的发展现状进行简单介绍并展开描述性分析;其次选取四种期限的境内外远期产品结合境内外即期汇率形成数据样本，以香港离岸人民币市场正式形成为时间节点，分两步分别应用基于向量自回归模型（VAR）的协整检验以及格兰杰因果检验等模型和方法，以检验各市场间线性报酬溢出关系和信息流动方向。研究结果发现:境内外人民币即远期市场间存在相互间的价格引导关系，在香港CNH市场正式成立之前，境外人民币NDF市场有着绝对的信息中心优势，但这种优势在香港CNH市场成立后有所减弱，CNH市场对NDF市场产生了一定的替代效应。基于文章结论，本文最后就境内外人民币各相关市场的建设以及香港离岸人民币市场未来的发展趋势提出了一些兼具理论和实际意义的参考性建议，同时也可为这些市场上监管者的政策制定及投资者的套期保值提供有价值的指导。

目录

声明

摘要

图目录

表目录

1 绪论

1．1 选题背景及意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路与方法

1．2．1 研究思路

1．2．2 研究方法

1．3 主要贡献

2 已有文献回顾

2．1 外汇市场关联性研究

2．1．1 基于有效市场假说检验角度的研究

2．1．2 基于信息流动关系角度的研究

2．2 离岸市场与在岸市场关系的一般性研究

2．2．1 国外学者相关研究

2．2．2 国内学者相关研究

2．3 香港离岸人民币市场对内地金融市场的影响

2．4 小结及评述

3 境内外人民币外汇市场联动性的理论分析

3．1 人民币远期汇率定价理论

3．1．1 利率平价理论

3．1．2 外汇供求均衡理论

3．2 外汇市场间的信息传导与价格发现机制

3．2．1 信息流动

3．2．2 价格发现

3．3 远期外汇市场有效性理论

3．3．1 外汇市场有效性假说与汇率决定

3．3．2 外汇市场有效性理论的局限性及其发展

4 香港离岸人民币市场与在岸人民币市场联动性现状分析

4．1 离岸金融市场介绍

4．1．1 高岸金融市场的概念

4．1．2 离岸金融市场的主要模式

4．2 境内人民币外汇市场概况

4．2．1 人民币即期市场

4．2．2 境内人民币远期市场

4．3 境外人民币NDF市场

4．4 香港人民币离岸市场发展现状分析

4．4．1 发展轨迹

4．4．2 主要模式与特点

4．5 香港离岸人民币市场与在岸人民币联动关系现状分析

5 香港高岸人民币市场与在岸人民币市场联动效应的实证研究

5．1 样本选取与说明及描述性分析

5．1．1 样本选取与说明

5．1．2 描述性统计及初步分析

5．2 线性关联与信息传递实证过程

5．2．1 时间序列的平稳性检验

5．2．2 协整检验

5．2．3 格兰杰因果关系检验及其结果分析

5．3 实证结果与分析讨论

6 结论建议与展望

6．1 基本结论与启示

6．2 相关政策建议

6．2．1 继续完善境内人民币市场建设

6．2．2 合理建设香港离岸人民币市场

6．2．3 进一步促进在岸NDF市场的发展

6．3 研究展望

参考文献

致谢