央票发行对利率期限结构影响的有效性研究——基于动态Nelson-Siegel模型

摘要

利率期限结构指的是特定的时点上由不同期限的利率所组成的曲线，它代表该时刻所有期限的利率水平，是许多金融资产定价的基础。对于货币政策而言，利率期限结构的变动不仅可以为货币当局提供充分的信息，同时，货币当局也可以通过利率期限结构的变化来评判政策施行的效果。因此，利率期限结构对于货币政策具有非常重要的意义。当前，随着利率市场化的推进，央行在制定货币政策的过程中更加注重利率传导机制的作用。因此，有必要对当前央行已有的货币政策工具以一个全新的视角，分析其对我国利率水平的影响的有效性，进而为我国央行未来货币政策改革，货币政策创新提供思路。基于此，本文选择央行票据这一我国特有的公开市场操作工具，分析其对利率期限结构的影响。
　　本文首先使用动态Nelson-Siegel模型来对我国银行间国债市场不同期限的收益率进行拟合，从中得出反映我国利率期限结构总体情况的三因子，该三因子包含了我国收益率曲线的绝大部分信息。
　　接着，将该三因子与我国央行票据的实际发行量为样本，进行格兰杰因果检验，向量自回归模型分析和脉冲响应分析，最终发现，央行票据的发行对我国银行间国债市场的利率的水平因子具有显著的影响，对斜率因子和曲率因子影响程度有限，央行票据发行能够影响利率期限结构的整体水平，但是对改变利率期限结构的能力相对较弱。由此看来，今后央行在制定货币政策过程中，央行票据可以作为一种稳定市场整体利率的政策工具，并且可以在当前以“微刺激”为主基调的宏观调控大背景中发挥其更大的作用。
　　本文最后就本文研究的结论，从央行票据自身，货币政策，市场化改革等多方面，理论联系实际提出政策建议。

目录

声明

摘要

1 引言

1．1 选题背景和研究意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 本文的框架结构

1．3 可能的创新点和不足

1．3．1 可能的创新点

1．3．2 本文研究的不足

2 理论分析与文献综述

2．1 理论分析

2．1．1 货币政策利率传导机制理论

2．1．2 利率期限结构理论

2．2 文献综述

2．2．1 利率期限结构与宏观经济运行之间的关系

2．2．2 货币政策与利率期限结构相互关系的研究

2．2．3 央行票据相关文献综述

2．3 理论研究与文献综述综合述评

3 实证模型与研究方法介绍

3．1 动态Nelson-Sigel模型介绍

3．1．1 静态Nelson-Siegel模型简介

3．1．2 Nelson-Siegel模型的参数含义

3．1．3 动态Nelson-Sigel模型

3．1．4 动态Nelson-Sigel模型参数拟合

3．2 平稳性检验

3．3 向量自回归模型(VAR)

3．4 格兰杰因果检验

3．5 脉冲响应分析

4 实证分析

4．1 基于动态Nelson Sigel模型的拟合

4．1．1 样本选取

4．1．2 因子估计结果

4．2 央行票据发行对国债利率期限结构影响的实证研究

4．2．1 样本选取

4．2．2 平稳性检验

4．2．3 格兰杰因果检验

4．2．4 向量自回归模型

4．2．5 脉冲响应分析

4．3 实证结论

5 政策建议

5．1 推动央行票据改革，进一步发挥央行票据的调控职能

5．1．1 创新银行票据种类，丰富央行票据发行方式

5．1．2 探寻合理的到期偿还机制

5．1．3 扩大央行票据一级市场的参与主体，增加投资者的种类

5．2 丰富货币政策中介指标体系的选择

5．3 完善市场机制建设，增强市场间的联动性

5．4 灵活运用各种工具组合，做好政策搭配协调

参考文献

附录

致谢