融资约束、再融资风险与公司现金持有量：来自中国上市公司的经验证据

摘要

公司持有科学合理的现金是公司在进行财务管理中的一个理论重点和实践难点。持有合理数量的现金不仅能够使公司的日常经营业务活动得到顺利地开展，而且还能够确保公司及时偿还债务，应对财务风险，保证公司良好的商业信誉。虽然自2006年基本完成股权分置改革后，中国上市公司现金持有水平高与短期债务融资偏好的现象逐渐得到缓解，但是在它们债务的构成中短期债务所占的比重仍然较高，短期债务占比更高的公司相比较会面临更多的财务风险，主要体现在债务到期之后需要再融资时由于资本市场条件变化导致的高利率风险、债权人可能低估公司持续经营价值进而不愿继续贷款导致公司被没有效率的清算的风险或者导致公司重要资产被贱卖的风险。由于我们国家资本市场发展不是很完善，信息不对称问题和代理成本问题相较发达国家而言较为严重，中国上市公司普遍面临融资约束问题的现实情况。
　　为研究再融资风险高的公司其现金持有行为和融资约束与“现金-再融资风险敏感性”这两方面的问题，本论文首先选取2007年至2016年中国沪深A股上市公司为研究对象，建立多元回归模型验证债务结构中短期债务多的公司其现金持有行为。本文再以公司规模和股权结构这两种指标来衡量融资约束水平，建立多元回归模型验证融资约束公司与非融资约束公司在应对再融资风险时其现金持有上的差异。本文的研究发现:公司债务结构中短期债务越多，其面临的再融资风险就越大，公司现金持有量就越大。对于受融资约束公司来说，其面临的再融资风险对于公司现金持有量的影响程度要显著大于非融资约束公司。
　　根据研究结论，首先建议管理层和治理层在制定现金持有政策时要全方位地考虑公司客观状况和发展前景，其次建议政府大力发展债券市场的，为公司债务融资拓宽渠道，进而改变目前以银行贷款为主的债务融资局面，缓解我国上市公司债务结构中短期债务普遍较多的问题，最后建议公司应积极改善经营及财务状况，提高公司信息披露的透明化程度，降低公司与银行或其他金融机构之间信息不对称水平，降低向外部取得融资的资金成本，以更加有效地降低融资约束水平。

目录

声明

致谢

摘要

1 引言

1．1 研究背景

1．2 研究目的与意义

1．3 研究框架

1．4 研究难点和创新点

2 国内外研究综述

2．1 关于融资行为的经典理论

2．1．1 资本结构理论

2．1．2 权衡理论

2．1．3 信息不对称理论

2．1．4 代理成本理论

2．1．5 优序融资理论

2．2 现金持有研究综述

2．2．1 现金持有动机

2．2．2 现金持有量影响因素

2．3 融资约束研究综述

2．3．1 融资约束的衡量指标

2．3．2 融资约束的实证研究

2．4 再融资风险研究综述

2．4．1 再融资风险防范措施

2．4．2 再融资风险的实证研究

3 融资约束、再融资风险和公司现金持有量理论分析与研究假设

3．1 相关概念界定

3．2 研究假设

4 融资约束、再融资风险和公司现金持有量的实证研究设计

4．1 融资约束的分类标准

4．1．1 股权结构

4．1．2 企业规模

4．2 变量定义与模型设定

4．2．1 变量定义

4．2．2 模型设定

4．3 样本选择和数据来源

5 融资约束、再融资风险和公司现金持有量的实证结果分析

5．1．1 描述性统计

5．1．2 相关性分析

5．1．3 回归分析

5．1．4 稳健性检验

5．2 融资约束与现金-再融资风险敏感性分析

5．2．1 FC组与NFC组描述性统计对比分析

5．2．2 FC组与NFC组回归结果对比分析

5．2．3 考虑内生性后FC组与NFC组回归结果对比分析

5．2．4 稳健性检验

6．1 研究结论

6．2 相关建议

6．3 研究不足和未来研究方向

参考文献