股权结构对上市公司债务期限结构选择的影响-基于市场化进程比较的研究

摘要

企业融资决策理论在财务学中一直都占据非常重要的地位，成为财务领域中长盛不衰的课题，众多学者对其进行了深入的研究并取得了重大进展。国外财务理论研究表明，不当的债务期限搭配会危及企业的财务安全，更严重的是可能危及一国的金融安全。在中国，地区间市场化程度存在巨大差异，对公司的治理水平和债务履行机制产生了重要的影响，国有持股比例人缺位问题，使得股东约束机制不能充分发挥作用，更需要建立在债务约束基础上的治理结构。因此，探讨股权结构对债务期限结构选择的影响，进一步优化债务融资结构，是一个值得我们去研究的问题。
　　 本文在系统回顾了西方关于债务期限结构影响因素经验文献的基础上，采用规范分析与实证分析相结合的方法，从我国的实际问题出发，研究股权结构对债务期限结构选择的影响，并着重研究了不同市场化进程下第一大股东、少数大股东、终极控制人产权性质与债务期限结构的关系是否有所区别。本文选取了2003-2008年沪深两市A 股上市公司为样本，并取市场化进程报告中五年的平均数来衡量2006年到2008年的市场化进程，实证研究发现：
　　 （1）第一大股东持股比例与债务期限结构显著负相关。
　　 （2）少数大股东持股比例与债务期限结构显著正相关。
　　 （3）与治理环境好的地区相比，第一大股东以及其他少数大股东持股比例与债务期限结构的关系在治理环境差的地区要更加显著。
　　 （4）国有股比例与债务期限结构负相关。
　　 （5）终极控制人产权性质与债务期限结构不显著，但不同治理环境下，终极控制人产权性质与债务期限结构选择之间的关系还是有所不同的。
　　 （6）流通股比例与债务期限结构负相关。
　　 （7）管理者持股与债务期限结构不显著。根据研究结论，本文提出了政策建议，并指出本文存在的不足以及后续研究建议。