基于波动率调整的我国类期权产品——备兑权证的delta对冲策略

摘要

随着我国资本市场金融改革不断深入和金融创新的加速，国内应用了各式各样具备期权性质的金融工具，包括备兑权证、股本权证、可转债、形形色色的理财产品及外汇期权产品。其中备兑权证是我国大陆衍生品市场上运行最为曲折也最具研究意义的期权类衍生品代表，它于2005年首次出现在中国，受到了我国证券市场的极力推捧，但最终由于市场上的过度投机而被迫关闭。随着国外期权衍生品市场的飞速发展，我国近期已开始关注期权产品，国内四大期货交易所的期权仿真交易已经悉数登场。正基于此，本文从权证发行商的利益出发，研究其发行权证时面临的两大风险：定价风险以及对冲风险。
　　首先，在 Black-Scholes定价公式及其修正模型中，波动率是其中唯一存在争议的参数，这也是本文侧重探讨的问题之一。海外从业者多采用量化模型或VIX指数来测定波动率值，而在我国缺乏期权市场的情况下，VIX指数信息无法获取。本文基于前人对权证市场波动率的理论研究，选取我国历史上三年期间各发行的两只权证共六只备兑权证，结合理论与实证来考察历史波动率和量化模型波动率在我国权证市场上定价能力的适用性，发现GARCH量化模型对我国证券市场波动率的模拟能力最为优秀。
　　第二部分，面对备兑权证发行后发行商面临的delta风险动态对冲问题，本文选取GARCH模型预测波动率作为初始波动率的描述方法，分别采取基于波动率调整的三大经典模型—Hayne E.Leland模型、Boyle-Vorst模型、Whally-Wilmott避险带模型方法作为delta对冲的模拟交易策略，得出各大策略的对冲损益分布。分析结果发现，W-W策略显著优于另外两种模型策略。
　　紧接着，本文从理论和实证两部分证明 Leland策略、B-V策略在我国权证市场的不适用性，并对症下药，提出新的动态避险策略—基于线性调整波动率预设值的delta避险策略，发现其一直表现出相对平稳的收益态势，可控性强，适合于我国期权市场运行初期权证发行者和稳健型投资者的对冲策略选择。
　　最后，本文结合我国备兑权证的波动率预测方法和基于波动率调整的 delta对冲动态策略的相关结论，给我国即将诞生的期权衍生品发行商提出一些建议。

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第一章 绪论

1.1选题背景

1.2国内外研究现状

1.3研究思路与目的

1.4论文结构安排

1.5研究方法及数据来源

1.6本文创新点

第二章 国内外期权衍生品市场现状

2.1国际期权衍生品发展现状

2.2我国大陆权证市场现状及面临问题

2.3备兑权证的基本性质

2.4本章小结

第三章 波动率预测模型分析及备兑权证定价模型的选择

3.1我国备兑权证市场的波动率预测模型分析

3.2我国备兑权证定价模型的选择

3.3本章小结

第四章 中国大陆备兑权证定价模型的实证分析

4.1定价模型选用

4.2数据说明

4.3我国权证定价模型实证分析

4.4波动率选择不同致使权证定价偏差的原因分析

第五章 我国备兑权证的delta动态对冲策略研究

5.1不考虑交易成本的Delta对冲策略

5.2考虑对冲成本的波动率调整权证避险模型

5.3 delta动态动态策略实证分析

5.4模型拓展—调整波动率预设值对冲策略

第六章 总结与建议

6.1全文总结

6.2我国权证的定价及避险策略选择建议

参考文献

致谢