基于招股说明书文本情感分析的IPO市场表现研究

摘要

IPO公司在新股发行前进行的信息披露，能够在一定程度上减少发行方与投资者之间的信息不对称，同时也是资本市场上资产有效定价的前提。其中，新股发行招股说明书是投资者进一步地了解发行公司的财务状况、盈利能力或投资机会等方面的重要渠道，能够为投资者提供相对真实、可靠的信息。招股说明书的撰写是由发行人和承销商在外部监管部门的约束下共同完成的，但是，尽管中国证券监督委员会对新股发行招股说明书的格式作出了具体的规定，但是招股说明书的披露内容并没有受到严格的限制，发行人在描述公司基本面时所使用的措辞、语调和情绪等能够直观地反映发行人对自身公司战略规划、竞争格局及未来发展前景等持有的态度和对企业的定位。因此，作为披露新股发行财务信息、非财务信息、前瞻性信息的重要载体，上市公司公开发布的招股说明书受到投资者的密切关注。 本文主要研究2007年-2012年870家IPO样本的招股说明书情感语调对IPO市场表现的影响。首先我们借鉴了国外金融领域构建词典的经验，并根据中文表达习惯和专业词汇用语构建了新的词库，将招股说明书中的情感态度词划分为不确定性、确定性两大类别，又对确定性词汇按照正、负面性，具体划分为积极性词汇、消极性词汇。然后，采用文本分析方法测度招股说明书中字里行间所传递的情感词信息含量，并建立两阶段回归模型。实证结果表明：首先，不确定性信息能够很好的解释首日抑价和股价波动，验证了新股发行定价中的信息不对称理论在中国IPO市场中具有一定的适用性，另外，投资者情绪和市场状况等则是影响 IPO首日抑价程度的重要因素。其次，检验了不确定性信息含量与 IPO后市的收益波动性间的显著正相关关系，作为选取该不确定性变量的有力依据；最后，从长期来看，负面信息含量（消极词汇）越高，新股的长期表现越差。正面信息含量（积极词汇）与IPO的长期强势显著正相关。这表明招股说明书中发行人关于公司基本面披露的确定、清晰的信息会对新股长期表现产生一定的影响。

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