基于两种人性假设的投资者估值函数实证研究

摘要

近年来行为金融学的兴起使得关于投资者行为的研究备受学术届的关注。而投资者对有价证券内在价值的估值则是投资者行为的基础。因而本文在风险中性和风险规避两种假设下对投资者的估值函数进行实证研究。
　　 本文将Black and Cox(1976)和Leland(1994)的期权定价模型引入上市公司流通股股权价值的计算，并以2000年至2007年的中国全部A股上市公司为样本，剔除掉有缺失数据的样本和交易天数小于150天的样本，在投资者风险中性假设和投资者风险规避假设下分别将上市公司流通股股权价值与其流通股市值比较，研究投资者的估值函数，发现在两种人性假设下投资者的估值函数呈现不同的形式。这说明投资者的风险规避态度对投资者的估值函数产生了重要的影响。
　　 在风险中性的假设下的回归结果发现：静态回归时，上市公司的股权价值与其市值存在明显差别，中国A股市场存在着定价泡沫。定价泡沫可以分为理性泡沫和非理性泡沫两部分。理性泡沫是由于投资者对股权价值的预期造成的，而非理性泡沫是追求投机收益的结果，这部分是与热钱的流入流出有关。动态回归时，即在研究股权价值的增长和市值增长关系的时候发现，股权价值的增长只是造成市值增长的一部分，市值的增长大部分是由于投机资本的变化引起的。面板回归的结果也支持以上结论。
　　 针对定价泡沫的发现，本文还对造成定价泡沫的因素进行了探索，对耐久性、稀缺性和损失厌恶等可能造成泡沫的原因进行了实证研究。本文选取具有耐久性特征的房地产行业上市公司作为研究耐久性的样本、选取具有稀缺性特征的资源行业作为研究稀缺性的样本、将公司股权价值按数量分为正负两组分别回归来研究损失厌恶。结果表明，这三个因素与定价泡沫的产生具有较大关联。
　　 本文的大体框架如下：引言部分对研究背景、意义加以介绍。第二章文献综述部分，对股票内在价值的研究方法、泡沫理论和相关的行为金融学理论做简要介绍并加以评述。第三章研究方法介绍，重点阐述了期权定价模型和回归模型及假设检验。第四章回归结果分析部分对两种假设下的估值函数进行回归分析。第五章针对泡沫的原因进行实证研究。第六章对全文的研究结果加以综述，并针对研究的发现提出相应的政策建议。
　　 本文在研究方法上，将期权定价模型引入了上市公司股权价值的计算，为股权价值的估值提出了一种新方法，并为定量化衡量和监控股市泡沫提供了一种新思路。

目录

文摘

英文文摘

第一章 引言

第一节 研究背景和研究意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 研究方法和研究思路

一、研究问题界定

二、研究方法

三、论文结构

第二章 文献综述

第一节 红利折现模型和自由现金流模型的缺陷

一、红利折现模型

二、自由现金流模型

第二节 泡沫理论的相关研究

一、理性投机泡沫理论

二、非理性泡沫理论

三、信息泡沫理论

四、中国的泡沫研究现状

第三节 行为金融学的相关研究

一、羊群效应

二、心理账户

第三章 理论模型与实证研究方法

第一节 期权定价模型

第二节 实证研究方法

一、风险中性人性假设下的回归分析

二、风险规避人性假设下的回归分析

第四章 回归分析

第一节 风险中性人性假设下的回归分析

一、描述性统计

二、市值与股权价值静态关系的回归结果

三、市值与股权价值动态增长关系的回归结果

四、面板数据分析

第二节 风险规避人性假设下的回归分析

一、描述性统计

二、回归分析

第五章 泡沫产生的原因

第一节 耐久性造成的泡沫

第二节 稀缺性造成的泡沫

第三节 损失厌恶

第六章 研究结论与政策建议

第一节 研究结论综述

一、投资者风险中性假设下的研究结论

二、投资者风险规避假设下的研究结论

三、泡沫产生的原因

第二节 相关政策建议

一、采取定量化指标,建立健全监控资产泡沫的机制

二、进一步建设完善的资本市场

三、加强投资者行为研究和投资者理财教育

参考文献

致谢

个人简历