投资者关系管理对权益资本成本的作用机制研究——基于信息不对称的传导路径

摘要

进入2008年后，股权分置改革引起的“大小非”解禁使得资本市场的竞争更加激烈和复杂。如何赢得资本市场的认同成为上市公司亟需解决的问题。投资者关系管理的实施能够在一定程度上满足公司内外对信息的这种互动需求，帮助公司树立资本市场形象。然而中国上市公司普遍存在实施动力不足的现象。为此，本研究选取权益资本成本作为公司价值效应的替代变量，分析和检验投资者关系管理对权益资本成本的作用过程以及效果，试图为投资者关系管理在中国依然有效提供证据，推动和促使相关部门和上市公司进一步加强投资者关系管理的实施。
　　 目前为止，国内外相关研究多从投资者关系管理提高资本市场相对估价水平，进而降低权益资本成本的角度分析二者之间的关系。而在中国的制度背景下，以控股股东为代表的内部人存在着非效率决策以及操纵信息掩盖行为的动机，这会影响到公司的未来盈利能力和资本市场的反应。因此，本研究以信息不对称作为分析变量，同时考虑投资者关系管理影响公司内部决策和外部市场预期，进而影响权益资本成本的双重路径，并以此为基础，提出了投资者关系管理影响权益资本成本的理论模型。在对主要研究变量可靠性检验的基础上，按照理论模型依次检验了投资者关系管理的实施能否制约控股股东的盈余管理行为，提高信息质量；能否降低信息不对称程度和权益资本成本。根据实证分析结果，本研究主要得出以下结论：
　　 (1)投资者关系管理水平越高，越能抑制控股股东的盈余管理行为。投资者关系管理实施后，由于加大了对外沟通的方式和次数，内部人信息操纵行为被发现的概率增加，在一定程度上能够迫使公司提高信息质量。由此，控制盈余管理行为、降低控股股东对中小股东的利益侵占，除了考虑完善内部治理和外部监管外，还可以考虑加强投资者关系管理的实施。这将有利于公司的健康发展以及证券市场效率的提高。
　　 (2)投资者关系管理水平越高，公司的权益资本成本越低。分组T检验结果显示，IRMI水平较低的一组上市公司至少要多支付2.6350％的权益资本成本，投资者才会考虑承担更多的风险，将资金出借给上市公司(按GOSTDIV方法计算)。多元回归分析结果也支持了投资者关系管理实施后的价值效应。在融资环境日益复杂的中国资本市场，为了获得良好的融资基础，上市公司应当主动提高投资者关系管理水平。
　　 (3)投资者关系管理能够降低信息不对称程度，进而降低权益资本成本。投资者关系管理的实施能够降低资本市场的信息不对称程度，不仅限于信息刚刚发布之后(以自查报告发布日为例)。联合结论(1)，本研究认为投资者关系管理能够在降低“道德风险”的基础上降低“逆向选择”，利于提高公司治理效率，从而支持了投资者关系管理对公司治理的优化作用。
　　 综上所述，本研究以信息不对称为分析变量，从公司内部决策和外部市场预期两种路径分析了投资者关系管理对权益资本的作用机制；不仅分析和支持了投资者关系管理的价值效应，还考查了投资者关系管理对控股股东利己行为的约束能力，支持其对公司治理的优化作用。本研究的主要创新有：
　　 (1)构建了投资者关系管理影响权益资本成本的双重传导模型。区别于以往只关注外部市场表现的研究，本研究以信息不对称为分析桥梁，借鉴已有模型和数学推导，同时分析了投资者关系管理影响内部决策和外部市场表现的双重路径，构建了投资者关系管理影响权益资本成本的理论模型。
　　 (2)基于投资者关系管理制约控股股东利己行为的视角分析了投资者关系管理对公司治理的优化。国内外研究多分析公司治理水平或某些因素与投资者关系管理的关系，并不能较好地回应投资者关系管理成为治理创新活动的现实。基于中国的制度背景，分析投资者关系管理对控股股东追求控制权私人收益行为的约束，并通过投资者关系管理对控股股东盈余管理行为的制约检验，支持了其降低“道德风险”的理论假设。
　　 (3)建立了以互动沟通指标为主的投资者关系管理评价指标。本研究强调以互动沟通指标为主的公司自主活动，将投资者关系管理的评价研究从“合规”的、单向披露延展到“创新”的、互动沟通评价，进一步完善了投资者关系管理评价指标体系，同时以2007年公司治理自查报告作为主要数据来源，保障了信息的可信度。

目录

文摘

英文文摘

第一章 引言

第一节 研究背景与意义

一、研究背景

二、研究意义

第二节 核心概念及研究对象的界定

一、核心概念的界定

二、研究对象的界定

第三节 研究目标、研究内容和路线

一、研究目标

二、研究内容和路线

第四节 研究方法和创新

一、研究方法

二、创新点

第二章 相关文献回顾与评述

第一节 投资者关系管理的研究述评

一、投资者关系管理的理论分析

二、投资者关系管理的经济后果

三、投资者关系管理的影响因素

四、投资者关系管理的指标衡量

第二节 信息不对称与权益资本成本的研究述评

一、信息与权益资本成本的理论模型

二、信息不对称与权益资本成本

第三节 投资者关系管理与权益资本成本的研究评析

一、已有研究的局限

二、研究重点

小结

第三章 投资者关系管理影响权益资本成本的理论模型

第一节 模型基础：投资者关系管理对信息不对称的影响

一、信息不对称与自愿披露行为

二、投资者关系管理与信息不对称

第二节 模型分析：投资者关系管理对权益资本成本的作用路径

一、投资者关系管理对内部决策的影响

二、投资者关系管理与资本市场的预期

第三节 模型构建：基于信息不对称的双重传导模型

一、基本模型

二、简化模型

小结

第四章 研究设计

第一节 研究假设

一、投资者关系管理对盈余管理的影响

二、投资者关系管理对信息不对称的影响

三、投资者关系管理与信息不对称、权益资本成本的关系

第二节 研究变量

一、投资者关系管理指数(IRMI)的度量

二、权益资本成本的计算

三、盈余管理的计算方法

四、信息不对称水平

五、控制变量

第三节 模型设定

一、样本及数据来源

二、模型设定

小结

第五章 实证检验及结果分析

第一节 描述性统计

一、权益资本成本(COST)的描述性统计

二、投资者关系管理指数(IRMI)的描述性统计

三、其它主要研究变量的描述性统计

四、主要研究变量的相关性检验

第二节 投资者关系管理、控股股东与盈余管理的实证分析

一、控股股东与盈余管理的回归分析

二、投资者关系管理与盈余管理的回归分析

三、投资者关系管理对控股股东和盈余管理的调节效应分析

四、研究结论和启示

第三节 投资者关系管理、信息不对称与权益资本成本的实证分析

一、投资者关系管理与权益资本成本的回归分析

二、投资者关系管理与信息不对称的回归分析

三、信息不对称在投资者关系管理于权益资本成本间的中介效应分析

四、研究结论和启示

小结

第六章 研究结论及展望

第一节 研究结论与政策建议

一、研究结论

二、政策建议

第二节 研究局限及展望

一、研究局限

二、研究展望

参考文献

附录A 信息与权益资本成本模型

附录B 样本公司自查报告公布时间

致谢

个人简历 在学期间发表的论文及研究成果