中东主权财富基金对国际金融市场的影响及其启示

摘要

进入21世纪以来，全球连续爆发几次重大的经济和金融危机，主权财富基金作为这一时期国际资本市场上的积极参与者，引起了学界和实务界的更多关注。而中东主权财富基金无论从建立历史以及投资规模来说都在世界主权财富基金中占据着举足轻重的地位。因此对中东主权财富基金的研究在学术上有助于拓展主权财富基金研究的内容、提升中东经济研究的水平并有助于深刻理解国际金融体系的变迁史；在实践上对丰富和深化包括中国、中东在内的发展中国家经济合作具有重要启示意义，有利于总结和探索中东主权财富基金的不同发展特点及影响，对中国等发展中国家建立或发展本国或超主权财富基金具有重要借鉴意义，并对完善国际金融监管体系，维护世界金融安全具有重要作用。
　　本文由六章组成。首先在第2章梳理并综述了目前国内外有关主权财富基金定义与起源、分类与资金来源、设立条件及投资目的、影响及经济效应、运作与管理等方面的主要研究成果，其次在此基础上进行拓展，介绍了中东主要主权财富基金的世界排名、特点，包括总资产规模、创立年限、透明度、资金来源等，并发现中东主权财富基金以其资金规模在世界上处于不可小觑的地位，且其资金来源大多为油气等能源的出口收入，创立年份大多集中于2002年以后，但其透明度普遍较低的现状给量化研究带来了较大困难，对投资接收国造成一定担忧。
　　第3章主要就中东大型主权财富基金的运作模式及投资特点做了详细分析，并取中东五大主要主权财富基金：沙特货币管理局、阿布扎比投资局、卡塔尔投资局、科威特投资局、伊朗外汇储备基金进行具体特点分析。研究发现中东地区主权财富基金主要的资金来源为油气等能源出口所得收入。其采取的投资策略大多为长期投资，并倾向于被动管理，另外中东主权财富基金的投资资产类别及投资区域大多呈现多元化趋势，并大多体现出一定的政治性，这都给中东主权财富基金投资的地理分布及产业分布等带来较大影响。
　　第4章是本文重点之一，第一部分主要分析了中东主权财富基金对国际金融市场的影响，具体通过国际金融市场股权投资的地理分布、产业分布、投资类型分布等表现中东主权基金对不同地区、产业及投资接收企业的影响，并通过事件分析法研究中东主权财富基金对上市公司短期的影响。第二部分主要就中东主权财富基金的发展对国际金融监管体系的影响展开分析。随着这些主权财富基金日益壮大，受其影响目前针对主权财富基金的国际金融监管体系主要包括由各国政府或国际组织主持制订的两国或多国之间国际统一层面的监管体系，这包括国际货币基金组织(IMF)、经合组织(OECD)等、各国各自出台的针对主权财富基金投资的国内法、国际专门组织出台的监管参考指标等等。
　　现行的针对主权财富基金的这一套国际金融监管准则有一定的积极意义。如这一系列监管政策的出台标志着主权财富基金投资母国以及投资接收国通力合作、共同促进经济发展的决心，以及为今后进一步完善国际金融监管体系提供了一定的借鉴意义。但在肯定其积极意义的同时更应注意到其局限，才能更好地扬长避短，发展起完善的体系。其不足之处主要在于法规规定内容仍不够全面，有些条约中用词解释含糊不清，易造成“灰色地带”而让某些国家按照自己的意愿任意诠释，削弱其原本规制的效力；且无论是现行的双边还是多边国际金融监管机制，均为自愿遵守，即以“软法”为主，对主权财富基金的规制效果仍不佳。第4章详尽分析了中东主权财富基金对国际金融市场的影响，其中有可取之处，也不乏消极之地，应当扬长避短，在鼓励其维持优点的同时，思考对策来削弱甚至摒除其带来的消极影响。
　　有鉴于此，第5章内容主要针对前文对中东主权财富基金的特点以及给国际金融市场带来的影响的分析，对中东国家的主权财富基金提出五条发展建议，也对中国有一定的启示。这五条建议主要包括：（1）取金融危机前车之鉴，将投资地理分布趋多元化，加大对新兴国家市场投资力度；（2）在避开敏感行业的基础上，维持并加强多元化产业分布，短期内仍以收购50％以下小份额股权投资为主，避免欧美过度保护主义；（3）加大对投资接收国接受投资企业绩效的积极管理，同时扩大投资母国内需，以维护国际收支平衡及国际资本正序流动；（4）适当并逐步提高透明度，以在避免西方过度保护主义与不过分阻碍新兴国家经济发展中寻求平衡点；（5）建立起一个由中国等发展中国家与发达国家多方参与的有关监管的国际协调机制，在制订协调机制时充分发挥发展中国家话语权，并考虑建立以发展中国家为主导的超主权财富基金。
　　最后本文在第6章对未来中东主权财富基金的发展特点、对国际金融市场的影响及与中国的合作方面做了展望，认为中东地区主权财富基金对国际金融市场带来的影响随着其规模的发展，以及发展中国家地位的提升，可能将会越来越大，尤其是对于非洲等地区的欠发展地区，随着欧美金融市场日趋成熟，以及中东主权财富基金吸取2008金融危机的教训，可能未来会进一步加大对这些地区的影响力。另外，中国可多借鉴中东经验，取长补短。对于主权基金的国际金融监管机制只有在发展中国家和发达国家都积极参与的多边协调机制内才能更好地得以完善，并进一步改善世界经济的运行。建立起一个有效的国际协调机制，从发展中国家角度出发更能保证其经济话语权，与其投资大国的地位相称，而且也更有助于使国际政治经济格局向更有利于发展中国家的方向发展。同时，更完善的国际金融监管机构对世界经济整体良好运行也将做出巨大贡献。
　　本文创新点主要体现在：目前相关文献定性研究较多，定量和实证研究较少，削弱了研究的严谨性和学术性。因此本文以中东地区主权财富基金为主体，进行了包括描述性统计、事件研究法等在内的实证研究，发现中东主权财富基金的股权投资对欧美地区的影响大于对中东本地区及其他地区；就股权投资产业分布来看，对金融业影响最大，其次是金属化工及能源开采等；而从投资类型来看，以“少数股权收购”为主，因此在单家企业影响力有限；从对上市公司短期价格的影响来看，中东主权财富基金投资消息对市场的短期影响有限，宣布后快速消退。
　　其次，本文较为全面地分析了中东主权财富基金对国际金融市场的影响。之前以中东为主体进行类似全面分析的文献较少。尤其针对现行国际金融监管体制存在的不足之处在第5章提出了一系列对策，如在已有的双边、多边协议的基础上建立起一个由发达国家和发展中国家共同组成的长期国际协调机制及平台、建议中国与其他发展中国家利用主权财富基金建立起一只超主权财富基金。最后，之前国内外的文献中大多只以透明度高的主权财富基金为主体进行实证研究，以中东主权财富基金作为主体的研究文献较少。本文针对中国等设立主权财富基金的发展中国家，从发展中国家角度出发基于中东主权财富基金的特点及对国际金融市场的影响提出了相应的发展建议，包括投资的多元化地理分布、加大对新兴国家市场投资力度；避开敏感行业、加强多元化产业分布；加大对投资接收国接受投资企业绩效的积极管理、扩大投资母国内需；适当并逐步提高透明度等。

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1 绪论

1.1 选题背景

1.2 学术价值及实践意义

1.3 论文结构

1.4研究方法

1.5创新点与不足之处

2. 理论分析及历史实践：主权财富基金概述

2.1 主权财富基金文献综述

2.2 中东主权财富基金的发展现状：地位及特点

2.3 本章小结

3. 中东主权财富基金的发展与投资特点

3.1 中东主权财富基金的运作模式概述

3.2 中东各国主要主权财富基金投资特点

3.3 本章小结

4. 中东主权财富基金对国际金融市场及其监管的影响

4.1 中东主权财富基金对国际金融市场的影响

4.2 主权财富基金及中东主权财富基金对国际金融监管体制的影响

4.3 本章小结

5．中东主权财富基金的发展建议及其对中国的启示

5.1投资地理分布趋多元化，加大对新兴国家市场投资

5.2 避开敏感行业投资，加强多元化产业分布，以收购小额股权为主

5.3加大接受投资企业积极管理，扩大母国内需

5.4适当并逐步提高透明度，寻求平衡点

5.5 建立多方参与的国际金融监管协调机制及发展中国家超主权财富基金

5.6 本章小结

6．结束语及展望

参考文献

附录1-2014年世界主权财富基金前75位排名

附录2-图表目录

附录3-英译名词原文对照