基于投资者先验乐观情绪模型的IPO抑价研究

摘要

IPO抑价现象存在于全球所有资本市场，我国证券市场自1990年成立以来，IPO高抑价现象也就一直存在，且长期居高不下。众多学者结合中国特殊的市场环境和制度背景提出了多种理论和假说，但这些理论和假说却尚未得到一致认同。
　　 我国IPO高抑价究竟来源于何方?为什么定价方式的市场化改革不能根除这一现象?IPO的发行定价与交易价格究竟哪个更能反映公司的内在价值?本文基于投资者先验乐观情绪模型，从行为金融学的视角出发，在比较我国一、二级市场相对有效性的基础上，对IPO高抑价现象产生的原因进行了较为系统的研究，以期对上述几个问题进行理论解释和实证检验。
　　 首先，本文将把IPO的发行定价和上市首日的交易价格独立开来，通过对公司价值的代理变量进行主成分回归分析，发现IPO的发行定价较之二级市场的交易价格而言，更好地反映了公司的内在价值，具有更高的合理性。
　　 在此发现的基础上，本文在询价发行机制下提出了投资者先验乐观情绪假说，认为一直以来新股发行的高抑价历史信息使无信息优势的散户投资者对IPO内在价值的估计存在着先验的乐观情绪，他们趋于高估IPO内在价值。而且由于多数投资者不可能在一级市场上申购到新股，这种先验乐观情绪不会反映在IPO发行定价中，而是被带入二级市场中，形成对新股的狂热追捧，进而抬升二级市场的交易价格。这种一、二级市场之间存在的巨大价差，就表现为IPO高抑价现象。
　　 根据这一假说，本文建立了IPO期望抑价与投资者先验乐观情绪的关系模型，从理论上证明了散户投资者的先验乐观情绪是形成我国IPO高抑价现象的一个重要原因，并得到了询价发行机制不能从根本上消除IPO高抑价现象，IPO内在价值的不确定性越大，期望抑价越高，IPO内在价值的预期值越高，期望抑价越低等结论。
　　 最后，本文通过对2005-2008年在沪深两市发行上市的257家IPO样本进行实证检验，表征投资者先验乐观情绪的本次IPO上市之前10只新股的平均抑价率IR10和上市首日换手率TurnOver这二个代理指标都与IPO期望抑价显著正相关，由此本文从模型上推导出的主要结论IPO期望抑价与散户投资者的先验乐观情绪正相关得到了我国新股市场实证数据检验的支持。
　　 本文的研究结果对于抑制IPO高抑价现象、提高一级市场资源配置功能、进一步完善我国现行询价制度具有现实参考意义，也使投资者认识到，自己并不像传统的均衡模型中描述的那样理性，而是明显地受到许多行为和心理因素的影响。投资者应学会控制自己的情绪，逐步纠正自己行为上的偏差，以一种平和的心态进行合理的投资决策。

目录

文摘

英文文摘

声明

第1章 绪论

1.1选题背景及研究意义

1.2文献综述

1.2.1 IPO抑价理论

1.2.2行为金融理论与IPO抑价

1.2.3投资者情绪理论与IPO抑价

1.2.4国内研究现状分析

1.3研究内容、方法和可能的创新性

1.3.1研究内容

1.3.2研究方法

1.3.3可能的创新点

第2章 IPO发行定价与交易价格的合理性研究

2.1 IPO发行定价与交易价格的合理性

2.2 IPO发行定价与交易价格的合理性实证研究

2.3 IPO发行定价与交易价格的合理性分析

第3章 投资者先验乐观情绪模型

3.1投资者先验乐观情绪模型的基本假设

3.2投资者先验乐观情绪模型的数理推导

3.3投资者先验乐观情绪模型的结论

第4章 投资者先验乐观情绪模型实证检验

4.1样本选择和数据来源

4.2研究变量的选择及描述性统计

4.3实证检验结果报告及分析

结论

致谢

参考文献

附录 投资者先验乐观情绪模型的数理推导过程

攻读硕士学位期间发表的论文及科研成果