基于股票市价与会计信息指标的多元线性回归股票定价模型研究

摘要

股票价值评估理论经过长期发展，已经形成一套较为完善和成熟的估值方法和模型，被欧美市场经济发达国家的业界广泛应用于公司投资、并购和重组等领域。现行可供使用的股票价值评估方法主要有四种：现金流量折现法、相对价值法、实物期权法和基于资产的评估方法。在估值实践中，成熟市场主要应用现金流量和相对价值法。而目前我国评估实务界主要采用基于资产的评估方法，很少使用相对价值法，与成熟市场有很大的不同。本文探讨同欧美成熟市场相比，我国评估实务界所采用的主流评估方法存在较大差别的原因，并对四种传统股票价值评估方法以及具体模型进行比较研究，讨论了各种方法和模型的理论依据和优缺点。在此基础上，笔者提出基于股票市场价格和会计信息指标的多元线性回归股票价值评估模型，内容包括模型理论基础和优势以及建模思路和步骤。最后，文章以上海、深圳证券交易所上市的机械行业上市公司作为研究样本，以股票价格为被解释变量、上市公司的会计信息指标为解释变量建立了多元线性回归股票价值评估模型。通过与市盈率模型的评估效果作比较，前者具有相对估值优势。 ㈠提出我国股票价值评估实务界主要使用基于资产评估方法的现象，分析背后原因，界定论文中的基本概念并阐述股票价值评估的意义。另外，该部分明确了研究范围、研究技术路线和方法。最后对论文的主要创新进行了说明。我国股票价值评估实务界主要运用基于资产评估方法存在三个方面的原因：首先，我国资产评估行业产生较晚，股票估值基础理论研究薄弱，评估机构执业水平较低；其次，相对而言，我国股票市场有效性程度较低，使用上市公司数据进行估值，估值结果容易出现较大偏差。最后，评估方法和模型本身的不完善导致评估人员要么对评估结果随意操纵，要么无所适从。 ㈡股票价值评估方法的比较研究部分提出四种不同股票价值评估方法的理论基础和优缺点。现金流量折现法体现的是股票的内在价值，它是通过收益的途径获取股权价值。该方法在实务应用中须对未来的股利、股权现金流和剩余收益的变化进行各种假设。现金流量折现法应用的成功与否很大程度上取决于对未来预测的准确性，如果预测不当，将导致评估结果的严重扭曲。相对价值法理论基础为有效市场理论，避免了过多的假设，使用简单，易于理解。但是，模型考虑因素单一，差异调整主观性强，缺乏计量规范。金融期权理论为实物期权的理论基础，虽然具有思想上的先进性，但是距离股票价值评估的实际应用仍有较大距离。基于资产的评估方法只是基于会计理论的资产价值评估，而不是公司持续经营条件下的股票价值评估，一般适用于清算假设下的股票价值评估。 ㈢在股票价值评估方法的比较研究部分的基础上，提出基于股票市场价格和会计信息的多元线性回归股权价值评估模型，内容包括模型优势、理论基础以及建模思路、步骤。该模型既避免像现金流量贴现模型要对未来的股利、股权现金流和剩余收益的变化进行的各种假设，又克服了相对价值法考虑因素单一，差异调整主观性强，缺乏计量规范的缺陷。模型的理论假设为有效市场假说、行业内不同公司的可比性假定以及股票价格和会计信息指标的相关性。建模步骤依次是：建立以股票价格为被解释变量，影响股权价值的会计信息指标为解释变量的多元线性回归模型，并对模型是否具有多重共线性、异方差性和自相关性进行检验；对比多元线性回归模型与相对价值法的估值模型的估值效果；将未上市的目标公司的会计信息指标代入已建立的多元线性回归模型，得到估值结果。 ㈣以上海、深圳证券交易所上市的机械行业上市公司作为研究样本，建立以股票价格为被解释变量，上市公司的会计信息指标为解释变量建立多元线性回归股权价值评估模型，通过与市盈率模型的评估效果作比较，得出前者具有相对估值优势的研究结论。样本在经过数据处理之后，得到51家上市公司，模型的因变量为5月8日到5月21日10个交易日的股票价格算术平均值。模型自变量依次为每股收益、每股净资产、每股主营业务收入、资产负债率、流动比率、每股经营活动产生的现金流、总资产周转率、营业毛利率、权益净利率、所有者权益增长率、净利润增长率、总资产增长率、总资产和实际流通股占总股本比率。为了证明多元线性回归价值评估法的合理性，笔者将其对股票价值的估计效果与市盈率对股票价值的估计效果进行对比。估计效果的衡量指标是股票价值的估计结果对实际股票价格的偏离值，即实际股票价格减去股票价值的估计结果。如果该值的绝对值越大(越大的正值或越小的负值)，说明估值效果越差。反之，则越好。估值方法的优劣排序以其所对应的偏离值绝对值最小的公司数量占样本中所有公司数量的比重为基准，比重越大，该估值方法越具备优势。比较结果表明：多元线性回归股票价值评估模型具有估值优势。 ㈤本研究认为：我国A股市场呈现弱式有效并且有效性不断提高；股票价格和会计信息指标存在相关性；以上海、深圳证券交易所上市的机械行业上市公司的股票价格为被解释变量，上市公司的会计信息指标为解释变量建立多元线性回归股票价值评估模型，通过与市盈率模型的评估效果作比较，前者具有相对估值优势。笔者提出的多元线性回归股票价值评估模型主要是建立在会计信息指标基础之上，但影响股票价值除了会计信息指标之外，还存在大量定性因素，如人力资源、研究与开发和公司战略等，如何把定量计算和定性分析相结合是下一步研究的重点之一。多元线性回归股权价值评估模型的备选自变量过多，同类指标容易出现线性相关问题，为了减少自变量的数量，又不希望信息大量丢失，可以运用因子分析将众多的自变量综合成少数几个综合指标。在应用上市公司的股票价格评估非上市企业的价值，如何计算流动性折扣也需要进一步的实证研究。

目录

文摘

英文文摘

声明

1.导 论

1.1问题提出

1.2股票价值评估的意义

1.3基本概念的界定

1.3.1股权／股票价值

1.3.2股票价值评估

1.4研究范围和技术路线

1.4.1研究范围

1.4.2研究技术路线

1.4.3研究方法

1.5论文的主要创新

2.股票价值评估方法的比较研究

2.1现金流量折现法

2.1.1股利贴现模型

2.1.2股权现金流量模型

2.1.3剩余收益模型

2.2相对价值法

2.2.1每股股票价值／每股收益模型(P／E)

2.2.2每股股票价值／每股净资产模型(P／B)

2.2.3每股股票价值／每股销售收入模型

2.3实物期权方法

2.4基于资产的评估方法

2.5本章小结

3.基于股票市价和会计信息指标的多元线性回归股票定价模型

3.1模型构思和建模步骤

3.2模型的理论假设

3.2.1有效市场假说

3.2.2行业内不同公司的可比性假定

3.2.3股票价格和会计信息指标相关性研究

3.3本章小结

4.我国上海和深圳证券交易所机械行业上市公司股票定价模型的实证分析

4.1样本选择、数据来源和整理

4.2会计信息指标和模型自变量的选取

4.3研究窗口设计

4.4多元线性模型的建立和检验

4.4.1模型设定

4.4.2样本数据统计分析的结果

4.4.3模型估计结果

4.5多元线性回归价值评估法与市盈率价值评估法的估值效果比较

4.6本章小结

5.结论与展望

5.1研究的主要结论与讨论

5.2研究展望

参考文献

附录

后记

致谢

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