民营企业慈善捐赠对债务融资的影响路径研究——基于中国A股民营上市公司的经验证据

摘要

自从1978年我国进行了改革开放，时至今日已经过去了三十多年，在这期间我国民营企业已经发展成为我国社会主义市场经济不可或缺的一部分，成为支撑我国经济发展的一股重要力量。但是，我国民营企业在助推中国经济发展的过程中也遇到了自身发展中的一些困境，例如融资难、融资贵等问题。可以这样说，眼下融资难、融资贵问题已经成为我国民营企业在发展过程中遇到的普遍难题之一。而如何解决融资问题关乎着民营企业的生存与发展。作为融资方式中的一种，外部融资是企业发展过程中必不可少的一种资金来源方式。而由于现阶段各种原因使得民营企业难以获得外部融资，为此，民营企业必须寻找一种合理的途径缓解自身的融资约束问题。而慈善捐赠无疑成为一种较好的缓解民营企业融资约束的最优途径之一。
　　战略性慈善学派强调企业慈善捐赠行为具有经济动机、制度动机和战略动机，且这种慈善捐赠行为容易被市场察觉到（李敬强等，2010），而市场一旦察觉到，会畅通企业融资渠道，市场的积极反应可以在一定程度上降低融资过程中存在的信息不对称问题，传递出企业具有良好的发展势头。归纳一下近几年的研究成果，我们发现，慈善捐赠可以提高企业形象、帮助企业形成良好的声誉，最终实现业绩的增长及股东财富的增加。国外著名学者Godfrey研究得出，慈善捐赠能够增强企业声誉，这也就同时在无形中增加了企业的价值，而声誉好坏直接关系到企业能否获得外部债务融资。叶康涛也从声誉的角度实证得出，声誉对一个企业来说甚为重要，而一旦声誉下降短时间内往往是难以弥补的，最终企业会蒙受非常严重的损失。声誉机制作为一种重要的非正式机制，弥补着正式体制的不足，向外传递出企业经营良好的信号，降低了信息不对称程度。Allen等也研究得出，一些非正式机制，如声誉、信任、关系等，有效地补充了正式机制的不足，完善了相关机制的缺陷，支持了中国民营经济的快速发展。
　　综合以上分析，本文试图将战略性慈善捐赠与债务融资这两方面的文献资料对接起来，以2012到2014年我国沪深两市所有民营上市公司为数据样本，基于社会交换理论、利益相关者理论、信号传递理论等五大理论，从民营企业慈善捐赠战略性运用的角度，讨论了民营企业慈善捐赠是否会对债务融资起到缓解效应，以及这种缓解效应的作用路径是什么？本文期望从中找到慈善捐赠作用于债务融资的具体路径，从而为民营企业找到一条缓解融资约束的方法。本文的研究结论发现:(1)民营企业慈善捐赠能够帮助其得到债务融资，并且分债务期限来看，慈善捐赠帮助民营企业获得的借款更多的是长期借款。还有就是，这种作用往往一般发生在具有政治关联的民营企业身上，并且随着信贷分配市场化程度的不断提高，慈善捐赠对债务融资的作用将越弱，政治关联对二者之间关系的作用也减弱;(2)与非政治关联民营企业相比，具有政治关联的民营企业更加容易获得债务融资;(3)声誉良好的民营上市公司相对于声誉不好的民营上市公司，更容易获得债务融资，且随着信贷分配市场化程度的提高，声誉对慈善捐赠与债务融资之间关系的影响加强，这一研究结论也从全新的角度给出了企业为何高调做慈善。其背后的原因使我们更加清楚地明白了企业进行慈善捐赠是在考虑了内外部各种影响因素的情况下做出的一种战略决策，而不再是一种单方面的付出。本文的研究基于目前中国特殊的制度环境下，从债务融资的视角，实证分析了民营企业凭借慈善捐赠获得金融资源的内在逻辑，这对于如何正确地理解我国民营企业慈善捐赠的动机有着极其重要的作用。同时，从学术的角度看，本文的研究也是对南开大学李元祯教授呼吁的一个回应和推进。
　　本文的行文结构如下:第一章:引言。该章主要交代了本文的写作背景、研究目的、研究意义及可能的研究贡献，并指出了未来的研究展望。第二章:文献综述。该章从慈善捐赠的影响因素、慈善捐赠背后的三大动机、慈善捐赠对融资约束的缓解作用、慈善捐赠与企业价值、政治关联与债务融资五个角度对国内外现有的相关文献进行了综述，并在此基础上进行了简单的述评。第三章:理论分析与提出研究假设。该章首先简单介绍了一下本文写作的制度环境，其次从信号传递理论、利益相关者理论、社会交换理论等五大理论介绍了本文的理论基础;然后接着分析了慈善捐赠对债务融资影响的内在逻辑，挖掘出了战略性慈善—融资约束缓解的传导机制;最后，提出了本文的研究假设。第四章:研究设计。此章节主要交代了本篇论文的数据收集情况、变量说明以及所用模型的简单介绍。第五章:实证分析与结果。该章节主要是实证部分，对本文用到的主要变量进行了描述性统计、相关性分析，最后在前面工作的基础上，对所提假设进行了回归检验。第六章:研究结论。本章给出了本篇论文的研究结论，并提出了解决民营企业融资难的一些建议，在本章的最后部分交代了本篇论文的创新之处与不足之处。
　　本文的研究贡献:首先，本文从我国民营企业履行社会责任这一角度，以政治关联、声誉这两条具体的影响路径来研究慈善捐赠与债务融资之间的关系;其次，对作为社会责任一部分的慈善捐赠单独展开了研究，细化了社会责任的研究领域，从新的角度研究了慈善捐赠对债务融资的影响，同时本文的研究也是对南开大学李元祯(2014)教授的呼吁的一个回应和推进。
　　本文的政策建议:首先，完善现代市场体系，大力推进金融领域的市场化进程，大力发展资本市场，提高直接融资比重，充分发挥市场的决定性作用，认真贯彻落实十八届三中全会的决定，平等对待各种非公有制经济，使它们可以公平地使用各自所需要的资源，为它们营造一个公平的市场竞争环境，从而促进它们健康的发展;其次，减少政府的行政干预，逐步地还权于市场，防止政府这只有形之手对市场这只无形之手的乱干预，使市场在金融资源配置中起决定性作用，转变政府服务理念，改变民营企业捐赠模式，消除政府在民营企业捐赠中所起到的作用，使民营企业慈善捐赠出于自己的本意，出于自己高度的社会责任感，而不是迫于压力下的被动无奈之举，从源头上改变民营企业出于某种诉求而进行捐赠的想法;最后，全面增强民营企业履行责任的内动力，强化它们的奉献意识，使它们深深地感受到作为社会主义和谐社会的一份子，必须为美好祖国的未来贡献出自己的力量，从而形成市场主导下的企业自觉履行社会责任，政府提供服务的良好局面。

目录

声明

摘要

1．引言

1．1 研究背景及研究目的

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究目的

1．2 研究意义及研究贡献

1．2．1 研究意义

1．2．2 研究贡献

1．3 研究内容及研究框架

1．3．1 研究内容

1．3．2 研究框架

1．4 研究方法及研究展望

1．4．1 研究方法

1．4．2 未来研究展望

2．文献综述

2．1 慈善捐赠的影响因素研究

2．2 慈善捐赠的动机研究

2．3 慈善捐赠对融资约束的影响研究

2．4 慈善捐赠与企业价值之间的关系研究

2．5 政治关联对债务融资的影响研究

2．6 文献述评

3．理论分析与研究假设

3．1 制度背景

3．2 理论分析

3．2．1 信号传递理论

3．2．2 战略性慈善理论

3．2．3 利益相关者理论

3．2．4 资源依赖理论

3．2．5 社会交换理论

3．2．6 慈善捐赠对融资约束影响的机理分析

3．3 研究假设

4．研究设计

4．1 选择样本及数据的来源

4．2 构建模型及主要变量的介绍

5．实证结果与分析

5．1 描述性统计

5．2 相关性分析

5．3 多元回归分析

5．3．1 民营企业慈善捐赠、政治关联与债务融资回归分析

5．3．2 民营企业慈善捐赠、声誉与债务融资回归分析

5．3．3 信贷分配市场化、政治关联与企业慈善捐赠的债务融资效应

5．3．4 信贷分配市场化、声誉与企业慈善捐赠的债务融资效应

5．3．5 两种作用机制的比较

5．4 稳健性检验

6．研究结论与启示

6．1 研究结论

6．2 研究启示

6．3 政策建议

6．4 研究创新与不足

6．4．1 研究创新之处

6．4．2 研究不足之处

参考文献

致谢

后记

在读期间科研成果目录