并购战略中目标企业的选择问题研究与影响——基于中粮集团收购蒙牛的案例分析

摘要

企业并购是市场经济发展的必然现象，市场经济发展的最直接也是最根本的动力就是资本的聚集与集中。而企业并购是资本集中的必然诉求。与此同时，资本集中的方式也是并购。本文对这一经济行为进行了研究。而对于并购的研究多种多样，本文着眼于并购活动中目标企业选择这一关键环节，并结合中粮收购蒙牛这一具体的案例进行详细分析。
　　本文第一部分是导论，介绍了并购目标企业选择所处的时代背景，同时阐明了研究这种经济现象的意义。另外，说明了本文的研究方法与总体框架。
　　第二部分是文献综述。对并购动机、并购产业相关性、企业价值与企业价值评估、并购目标企业特征与选择的影响因素进行文献整理。
　　第三部分是并购目标企业理论阐释。主要包括目标企业选择原则，目标企业选择存在的问题以及目标企业选择流程。针对目标企业选择存在的问题，提出了结合企业价值评估的思路，作为目标企业选择核心。本文选取其中一个应用最为广泛的方法，即自由现金流折现模型。
　　第四部分是案例介绍。本文所选案例为2009年中粮集团并购蒙牛乳业。介绍了并购双方的基本资料，通过何种方式并购以及支付手段，分别从中粮和蒙牛的角度出发，分析了中粮目标企业选择的因素，以及中粮与蒙牛双方战略等因素的诉求、文化融合与经营状况等。
　　第五部分是蒙牛乳业的估值。本文采用第二部分关于目标企业价值评估现金流量折现模型，通过分析蒙牛乳业所处发展阶段，选择两阶段增长模型进行预测，从而从理论到实践来评判此次并购的有效性。
　　第六部分是并购之后案例观测期，同时可以用来验证第五部分的评估方法是否使用正确，从中进行案例总结，从而更好的为以后的目标企业选择提供经验。
　　第七部分主要阐明研究结果体现出的意义以及笔者的建议。对于自由现金流量模型估值方法的企业估值予以肯定，同时也有其局限性。
　　本文的主要贡献是对并购战略中目标企业的选择做了理论与实践的结合，其中着重通过自由现金流量贴现模型进行蒙牛乳业的价值评估，从而验证目标企业选择的恰当性。现存文献很少提及目标企业选择与目标企业价值评估之间的顺序与关联，而本文的分析结果或许可以使得二者关系更加明确，相互影响，价值评估是选择目标企业的一个因素，具有重要的参考价值。
　　本文的不足主要是在对蒙牛乳业进行估值时，只选取了自由现金流量折现模型这一种方法，加之自由现金流量这种估值方法存在一定的缺陷，所以难免会有不准确的情况。另外，在对蒙牛基期之后的销售增长以及两阶段增长模型中的增长率的指标，都是笔者的预测，可能存在偏差影响估值结果。同时，本文对于中粮集团和蒙牛乳业这一并购案例中，只单纯的对蒙牛内部价值进行评估，可能缺少了协同价值的考量，虽然得到了与预想结果一致的结论，但是客观存在一定的疏漏。

目录

声明

摘要

1．导论

1．1 研究背景及意义

1．1．1 研究背景

1．1．2 研究意义

1．2 研究思路和框架

1．2．1 研究思路

1．2．2 研究方法与框架

1．3 贡献与不足

2．国内外研究文献综述

2．1 并购动机研究综述

2．2 公司价值研究综述

2．3 公司价值评估研究综述

2．4 并购目标企业特征综述

3．目标企业选择的相关理论

3．1 并购目标企业选择的理论

3．1．1 效率理论

3．1．2 投机理论(市场低估理论）

3．2 目标企业选择原则

3．2．1 战略导向原则

3．2．2 企业所需原则

3．2．3 双赢原则

3．3 目标企业并购存在的问题与原因

3．3．1 目标企业存在的问题

3．4 目标企业并购程序

3．5 目标企业价值评估——现金流量贴现法

3．5．1 现金流量贴现法介绍

3．5．2 增长预期决定贴现模型

3．5．3 现金流量贴现法的优点与不足

3．5．4 适用范围

4．案例基本情况分析

4．1 并购双方简介

4．1．1 并购方——中粮集团

4．1．2 厚朴基金

4．1．3 被并方——蒙牛乳业

4．2 并购具体程序

4．2．1 并购方式

4．2．2 并购融资方式分析

4．3 中粮选择蒙牛的因素分析

4．3．1 中粮进行并购的动因分析

4．3．2 蒙牛乳业自身战略的诉求

4．3．3 中粮与蒙牛文化融合分析

4．3．4 蒙牛自身经营状况分析

5．蒙牛乳业价值评估

5．1 估值方法选择

5．2 预测期与永续期的确定

5．3 预测期现金流量预测

5．3．1 税后净营业利润

5．3．2 折旧与摊销

5．3．3 资本性支出

5．3．4 运营资本测算

5．3．5 自由现金流测算

5．4 资本成本

5．4．1 资本结构的确定

5．4．2 债务资本成本

5．4．3 股权资本成本

5．5 蒙牛价值预测

5．6 对于评估结果的说明

6．并购后的表现

6．1 股价情况

6．2 并购整合情况

7．本文总结

7．1 研究结论

7．2 建议

7．2．1 明确企业战略及各自优势

7．2．2 谨慎支付并购溢价

7．2．3 要有长期战略规划

7．2．4 自由现金流量模型的动态化

参考文献

后记

致谢