互联网企业价值评估研究——基于腾讯控股的案例分析

摘要

近年来，互联网企业在资本市场活动频繁，投资者关注度高。相比传统企业，大多处于初创或高速成长期，具有独特的商业模式和盈利模式，同时伴随较高风险，行业发展不成熟。所以对于投资者来说，如何准确评估互联网企业价值或股票的增长趋势，成为他们关注的重点。但由于互联网企业属于轻资产行业，很多企业发展势头强劲，拥有很高的市值，却没有现金流入，这又给企业价值评估工作带来困难。因此，如何在收益不确定、历史数据缺失的条件下，确定一套科学有效的互联网企业价值评估体系，显得尤为重要。
　　本文分析国内外学者对于互联网企业价值评估文献，总结目前行业常用的评估方法。同时，分析我国互联网行业发展现状以及企业发展近况，选取我国最具代表性的综合互联网上市公司——腾讯控股有限公司进行分析。在详细分析腾讯内外部特征、财务状况以及商业模式的前提下，对腾讯在2014年12月31日的公允价值进行评估，采用估值方法包括绝对估值法、相对估值法和梅特卡夫定律模型，并基于互联网企业的特性对传统方法进行修正，提出基于业务模块的现金流折现模型和基于互联网企业入口价值修正的市盈率模型，并结合评估基准日股价对不同方法效果进行分析探究。
　　现金流量折现模型相较基于模块划分的现金流量折现模型，后者评估价值高于前者，该方法更加细致地反映互联网企业的价值;市盈率模型和基于入口价值修正的市盈率模型，后者估值较高，区间跨度小，可以很好体现出互联网入口价值重要性;基于梅特卡夫定律模型估值结果为三类方法中预测最高。但此方法将互联网企业的用户数量及单位客户价值考虑到评估过程中，完全改变传统的评估思路，是对互联网企业评估方法的补充。很好地体现出互联网企业的高成长性。通过对比基准日股价，发现只有现金流量折现模型的结果最接，其他评估结果相较实际股价要高。但其他方法考虑到互联网企业的高成长性，在合理范围内高于股价，亦可证实实际股价被低估。
　　本文贡献在于，第一，将多元化企业业务模块划分，利用现金流量折现模型对其各项业务单独预测现金流量和折现率;第二，将互联网企业入口价值引入价值评估中，并运用专家打分，定性与定量相结合，使评估方法体现互联网企业抢占市场入口影响价值的特性;第三，将梅特卡夫定律付诸实务，单位用户价值和客户数量视为影响企业价值的关键因素，预测其高成长性。
　　由于资产评估学是一门经验性很强的学科，但由于本人经验积累不足以及数据收集受限，所以，在评估过程中对数据的预测存在一定误差，导致评估结果并非特别精准。

目录

声明

摘要

1．绪论

1．1 研究的背景、目的及意义

1．1．1 研究的背景

1．1．2 研究的目的及意义

1．2 研究内容、框架及方法

1．2．1 研究内容及框架

1．2．2 研究方法

1．3 创新之处

2．文献回顾及理论基础

2．1 国内研究综述

2．2 国外研究综述

2．3 理论基础

3．互联网企业特征及其价值评估方法

3．1 互联网行业现状分析

3．1．1 网民数量分析

3．1．2 接入形式分析

3．2 互联网企业特征分析

3．2．1 互联网企业概念

3．2．2 互联网企业特征

3．3 互联网企业价值评估方法概述

3．4 我国并购市场互联网企业评估方法现状分析

4．腾讯公司基本概况

4．1 企业内外部特征分析

4．1．1 企业的业务范围

4．1．2 企业的核心竞争力

4．1．3 企业的商业模式

4．1．4 小结

4．2 企业财务报表分析

4．2．1 经营状况分析

4．2．2 盈利能力分析

4．2．3 偿债能力分析

4．2．4 营运能力分析

5．互联网企业价值评估——以腾讯为例

5．1 现金流量折现模型

5．1．1 现金流量折现模型

5．1．2 基于模块划分的现金流量折现模型

5．2 市盈率模型

5．2．1 市盈率模型

5．2．2 基于互联网企业入口价值修正的市盈率模型

5．3 梅特卡夫定律评估模型

5．3．1 梅特卡夫定律

5．3．2 发展阶段性分析

5．3．3 客户数量分析

5．3．4 客户回报率情况分析

5．3．5 财务数据分析

5．4 估值结果比较与分析

6．估值结论与后续展望

6．1 估值结论与建议

6．2 文章缺点及不足

参考文献

附录

后记

致谢