通胀目标制在不同汇率制度下抑制通胀效果评价——基于倾向得分匹配法的研究

摘要

通货膨胀指的是流通中的货币量超过经济发展中实际所需的货币量，导致物价的持续上涨。关于其成因主要有货币数量论、凯恩斯主义学派理论、理性预期学派理论、结构性通货膨胀理论和输入型通货膨胀理论等五大理论派系，它们分别从货币供给量、政府的财政支出、中央银行外汇储备、GDP增长率、人们对通货膨胀率的理性预期及经济结构发展不平衡等角度来解释造成通货膨胀的原因。温和适度的通货膨胀具有包含缓解工资价格存在向下的刚性问题在内的一些好处，但是严重持续的通货膨胀会给经济带来不必要的成本，进而扭曲资源的配置。
　　信用货币诞生之前，作为主要货币形式的黄金能够通过进出流通领域的方式调节社会的价格水平，从而避免通货膨胀的出现。信用货币成为主要流通货币后，通货膨胀逐渐成为重要的经济问题。20世纪60年代及其之前，各国可以很好地根据菲利普斯曲线的结论权衡经济增长与价格稳定这两个目标。但进入20世纪70年代后，来自供给层面的冲击使得西方主要发达国家的经济陷入到“滞胀”的困境中，此时价格水平持续上涨而经济增长却几乎处于停滞状态。严重的通货膨胀降低了一国价格信号的准确性，扭曲了资源的优化配置机制，从而阻碍了经济的健康发展。高通胀带来的弊端迫使各国货币当局提升对通货膨胀的重视程度，并将价格长期保持稳定状态作为一国经济持续健康发展的前提与基础。
　　“滞胀”的出现使得传统货币政策的价格稳定作用失效，为了解决通货膨胀问题，通货膨胀目标制在20世纪90年代应运而生。通胀目标制是指中央银行设定未来通货膨胀率的目标并公之于众，利用目标管理的方式稳定物价。通胀目标制给予了货币政策一种规则，该规则能够约束中央银行按照既定目标治理通货膨胀，并依靠公众的监督达到控制通货膨胀的目的。当前，全球共有34个国家1实行了通胀目标制这项货币政策以管理通货膨胀，总体上都取得了良好的成效。
　　除了通胀目标制外，固定汇率制度也是许多国家选择用来保持价格水平稳定的重要制度性工具。通过赋予货币政策以汇率水平这一名义锚，固定汇率制度增强了货币政策的纪律性，进而约束货币当局的货币超发行为，从而实现货币供应与价格水平平稳增长。
　　尽管在实践中，通胀目标制已经成为许多国家所采用的货币政策，但是学界关于通胀目标制对降低通货膨胀率是否有实质性的影响这一问题仍存有很大的争议。其中，一部分学者认为实行通胀目标制并不会对治理通货膨胀产生显著性的影响。而更多的学者则认为通胀目标制才是具有低通货膨胀率的国家物价稳定的主要原因。
　　汇率制度对通货膨胀的影响同样受到了学界的广泛关注。从现有的文献可以看出，多数学者认为，与中间汇率制和浮动汇率制相比，固定汇率制在降低通货膨胀率方面有更加显著的成果。由于固定汇率制能够赋予经济政策以纪律性，这种纪律性能够对政府行为产生强有力的约束，因此保证了未来的通货膨胀水平能够始终保持在当局的预期中，从而将通货膨胀率控制在合理的范围内。但也有学者认为，正是因为浮动汇率制的存在才使一国在面临输入型通货膨胀时能及时地促进本国货币升值，从而对国内原有的通货膨胀起到对冲作用。相对的，如果一国实行固定汇率制，当发生输入型通胀时，为了保证本国货币与其他国家货币兑换率的保持稳定，本国货币势必也将随之贬值，最终会加剧国内的通货膨胀。
　　为了探究既有研究中产生的分歧，本文选择通胀目标制在治理通货膨胀中的作用为研究主题。考虑到通胀目标制与汇率制度同属于治理通货膨胀的制度性安排，本文将通胀目标制与固定汇率制、中间汇率制以及浮动汇率制放置于同一层面进行比较，分别研究了它们在稳定物价上的效果。同时，本文也对通胀目标制与不同的汇率制度搭配效果进行了测试，找出了最理想的抑制通货膨胀的制度组合。
　　本文选取的样本包含了从2000年-2013年共14年的190个国家的经济数据。这些国家中既包含了发达国家、新兴市场国家与发展中国家，每个国家实施通胀目标制与汇率制度的情况都不尽相同。按照制度类别搜集数据有利于在数据分析中产生对照组，从而将实证结果进一步细化。
　　在研究方法上，本文主要采用了倾向得分匹配法对数据进行分析，该方法适用于对各项政策、制度实施效果的测评，有利于观测到一国未采用某种政策或制度时缺失的数据。同时，本文根据对汇率制度不同的分类方法与倾向得分匹配法中的不同应用方式共设定了三种类型的稳健性检验，从多种角度对实证结果予以进一步的验证。另外，本文将货币数量论、凯恩斯主义学派等理论中涉及的广义货币增长速度、外汇储备占比、GDP增长率、政府财政支出占比、经济体类型作为模型中的控制变量，也是倾向得分匹配法中的协变量，从而更可靠地探究了通胀目标制和各汇率制度与在抑制通货膨胀过程中的作用。
　　本文的研究发现，通胀目标制、固定汇率制和中间汇率制对稳定物价有良好的控制效果，独立地实施这三种制度能够有效降低通货膨胀率。虽然浮动汇率制对通货膨胀率的影响是显著的，但是应用该项汇率制度会增加通货膨胀率，不能抑制通货膨胀。由于通胀目标制要求其他的经济政策与制度都要围绕既定的通货膨胀目标来制定，而固定汇率制汇率钉住的特点使其无法适应通胀目标制的需要，因此通胀目标制有赖于与中间汇率制或浮动汇率制相配合。在对不同制度独立分析的基础上，本文也对比了通胀目标制与中间汇率制和浮动汇率制之间搭配，进一步发现，通胀目标制的有效实施依赖于与浮动汇率制的配合。
　　本文的结论对于我国的政策操作具有一定的启示。同时实施通胀目标制与浮动汇率制会有卓越的抑制通货膨胀的效果。稳定物价是我国发展经济过程中的一项艰巨的任务，当前中央银行对通货膨胀问题非常重视。通胀目标制作为有效抑制通货膨胀的工具，我国也可以灵活采用该制度。应用通胀目标制需要具备诸多前提条件：货币政策的独立性与透明度、发达的金融市场和健全的银行体系等。目前我国的金融市场体系尚未健全，货币政策传导机制不够通畅，因此立刻实施通胀目标制难以达到预期的效果。但是，通胀目标制对于中国当前的货币政策制度改革仍有一定借鉴意义。本文从我国现有的实际情况和已经实施通胀目标制国家的经验中总结观点，罗列了为降低通货膨胀率采用通胀目标制过程中需要注意的问题，如汇率制度安排、通货膨胀率预测方式、怎样增强政策透明度等，为我国在日后如何逐步开展、实施通胀目标制提供可行的政策建议。
　　本文主要存在以下几点创新。首先，考虑到通胀目标制与汇率制度同属于一国的制度性政策工具，本文创新性地将二者结合起来，实证检验了它们在治理通货膨胀上的效果差异。其次，本文创新性地对通胀目标制与汇率制度进行了多种组合搭配，并比较了这些搭配间的效果，进而给出了最优的制度搭配方案。最后，本文使用的倾向得分匹配法模拟了控制实验的思想，对使用普通面板回归模型进行估计时存在的数据缺失问题给予了很好地修正，进而使估计结果与结论更加可靠。
　　受文章篇幅和作者学识所限，本文也存在一些不足。首先，本文的研究是基于全球面板数据得出的结论，因此反映的规律可能并不能直接适用于中国，对于通胀目标制是否可以在中国实施还需要结合中国的政治经济条件进行深入分析。其次，价格水平稳定仅仅是一国的货币政策目标之一，通胀目标制虽然可以有效降低通胀水平，但是否会对产出、利率等其他经济变量产生影响，仍然是值得进一步探讨的问题。

目录

声明

1.导 论

1.1研究背景

1.2研究意义

1.3研究方法及思路

1.4研究框架

1.5本文创新及不足

2.文献综述

2.1通货膨胀相关文献

2.2通胀目标制与通货膨胀间关系的相关文献

2.3汇率制度与通货膨胀间关系的相关文献

2.4文献综述小结

3.理论分析

3.1通货膨胀

3.2通胀目标制与通货膨胀

3.3汇率制度与通货膨胀

4.实证分析

4.1设计思路

4.2变量选取与数据来源

4.3模型设计

4.4研究方法

4.5实证结果

5.结 论

5.1研究结论

5.2政策建议

5.3研究展望

参考文献

后记

致谢