做市行为对中小企业再融资能力影响研究：基于中国新三板市场的分析

摘要

本文通过运用理论分析、实证检验和案例研究等方法，分析论证了做市行为对新三板企业再融资能力的促进效应和其中内在影响机制。
　　首先从理论层面上推导了做市行为对新三板企业再融资能力的影响机制，即出于自身利益最大化的动机，参与做市券商和新三板挂牌公司均有进行再融资的偏好。在此种偏好的推动下，一方面券商会不断挖掘成长性好的企业参与其做市，并鼓励其进行再融资，实现自身收入的最大化；另一方面，为了实现股东利益最大化，股东和管理层会努力提升企业价值，达到做市要求，并积极寻求再融资，实现企业的进一步发展。在两种动机的推动下，新三板股票流动性在做市机制下得以提高、公司股票价格能够更真实反映其内在价值，能够进一步提升定向增发效率和股权质押效率。
　　接着，利用Wind数据库对近年来新三板挂牌公司的统计数据，建立了关于做市行为与新三板市场上主要两种再融资方式的回归模型。实证结果显示：（1）做市行为对定向增发再融资有显著的正影响；（2）做市行为对股权质押再融资有显著的正影响；（3）从选取的控制变量对定向增发的影响效果来看，财务杠杆、公司规模、业绩水平、新三板分层等控制变量对定向增发影响显著；（4）从选取的控制变量对股权质押的影响效果来看，财务杠杆、公司规模、业绩指标、股权集中度、新三板分层等控制变量均对股权质押影响显著；（5）考察了变量之间的相关性，结果表明，本文实证部分不存在严重的共线性问题。
　　最后，本文选取新三板挂牌企业中磁视讯（430609）作为典型案例进行研究，该企业新三板挂牌初期为协议转让方式，在协议转让挂牌期间内的再融资均为股权质押。中磁视讯在由协议转让变更为做市转让后，在公司基本面的支持下股票流动性和价格明显提升，再融资方式由单一股权质押融资扩展到了股权质押与定向增发融资的结合，并在融资金额上、融资次数上有较大突破。同时，在做市商的协助下，引进了更多的投资者，历次再融资效率也大幅提升。
　　综上所述，从理论、实证、案例等多层面均证明了做市行为提高了企业的再融资能力有促进作用。在做市制度引入后，参与做市的新三板中小企业再融资能力得到改善。

目录

声明

1.绪 论

1.1研究背景及意义

1.2研究思路与方法

1.3本文创新之处和预期贡献

2.理论基础与文献综述

2.1融资理论

2.2做市理论

2.3新三板做市制度相关文献综述

3.新三板市场中小企业再融资现状分析

3.1新三板市场简介

3.2协议转让制度和做市转让制度

3.3当前新三板中小企业再融资能力分析

3.4本章小结

4.做市行为对融资能力影响机制

4.1做市行为影响再融资能力的路径

4.2做市各方参与者的行为特征分析

4.3做市各要素的联动效应

4.4本章小结

5.实证分析

5.1指标的选取

5.2样本的选择和模型的构建

5.3实证结果分析

6.案例分析

6.1公司背景与行业现状

6.2新三板再融资历程

6.3做市前后市场反映及再融资能力变动

6.4股权变动和再融资中的利益协同

6.5再融资下的财务绩效分析

6.6本章小结

7.研究结论和建议

7.1研究结论

7.2政策建议

参考文献

后记

致谢