现金分红、机构投资者与股价波动：基于半强制分红政策的比较分析

摘要

机构投资者拥有专业的研究人员和经理人以及科学完善的决策体制，更注重投资的安全性和长期利益，投资理念成熟，能够准确地评估股票的价值，从而能够起到稳定股市的作用。为稳定股市我国自1997年拉开了培育和发展机构投资者的序幕，发展到今天，机构投资者已经成长为资本市场发展的一个重要决定力量。然而我国股市是一个新兴加转轨的市场，本身存在信息具有垄断性，基金运作不规范等因素，机构投资者的运作与预期的功能定位产生了偏差。在发展机构投资者的初期，基金黑幕、违规操作、坐庄行为等事件频频爆出。显而易见，机构投资者并未遵循价值投资长期持有股票，没有有效发挥稳定股市的功能。于是管理层开始重视股市的稳定机制----现金股利政策的完善，并陆续出台了四条关于半强制分红政策的法规，半强制分红政策的出台明显改善了过去上市公司不分红或分红少的情况。理论上来说，半强制分红政策的实施能促进机构投资者发挥稳定股市的功能。从机构投资者的收益模式角度分析，如果上市公司选择高比例分红，则会促使持有股票的机构投资者，选择长期持有进行价值投资，最终达到稳定股票价格的目的。反之，如果上市公司选择不分红或少分红，则会促使持有股票的机构投资者在面临短期资本利得时选择投机操作，从而明显助长股价的波动。本文采用理论分析的方法对研究问题进行了回答。首先，本文在在前人理论的基础上进行推导，同时结合我国A股市场的特殊性，从理论上分析了机构投资者对股票收益率波动的影响。然后，以现金分红如何影响投资策略为切入点，分析了现金分红对机构投资者与股票收益率波动关系的调节作用，并勾画出了影响路径。最后，结合我国半强制分红政策具有强约束期和弱约束期两个阶段，从理论上分析了现金分红的调节作用是否会受政策效果的影响。采用实证研究的方法对前述理论分析的结果进行了检验。首先，从总体上对历年的公司派现占比以及派现水平用图例的方式进行了描述性统计，观察了我国历史现金分红情况。然后，在控制了规模、财务杠杆等因素后，使用面板回归的方法检验了机构投资者对股票收益率波动的影响。最后，使用面板回归方法检验了现金分红对机构投资者与股价波动关系的调节作用，同时对分组回归的结果进行比较分析，观察了政策强弱如何影响现金分红对机构投资者与股价波动率之间关系的调节作用。
　　本研究分为五个部分：第一章为导论，具体包括研究的背景目的和主要内容以及采用的研究方法和主要创新之处。第二章为文献综述部分。首先回顾了波动率的度量方法；然后对现金股利、机构投资者、股价收益率波动相互关系的文献进行了回顾；最后是对半强制分红政策的相关文献回顾。第三章为本文的理论分析部分。首先，从理论上分析了机构投资者如何影响股价波动。然后，分别从派现意愿以及派现水平两方面，分析了现金股利政策对机构投资者与股价波动关系的调节作用。从理论上分析了半强制分红政策对现金分红调节作用的影响。第四章是本文的实证研究部分。一方面从实证上研究机构投资者对股价收益率波动的影响；另一方面，检验了现金分红对机构投资者与股价波动关系的调节作用，同时观察了政策强弱如何影响现金分红的调节作用。最后对实证结论作了一个总结。第五章是结论与建议部分。主要对前文的研究结果进行了一个总结，并根据研究结论对中国证券市场健康发展提出了几条政策建议。

目录

声明

1.导 论

1.1 选题背景和研究意义

1.2 论文内容及创新点

2.文献综述

2.1 波动率计量的文献回顾

2.2 机构投资者与股价波动

2.3 现金股利政策与机构投资者

2.4 现金股利政策与股价波动

2.5 半强制分红政策相关研究

2.6 文献述评

3.理论分析与假设提出

3.1 机构投资者对股价波动影响的影响机理分析

3.2 现金分红对机构投资者与股价波动关系的影响机理分析

3.3 半强制分红政策的影响

4.实证研究

4.1 研究设计

4.2 实证结果

4.3 实证小结

5.结论与建议

5.1 结论

5.2 政策建议

参考文献

致谢