检验中国股市的有效性——基于期权和期货的定价方法

摘要

1965年，美国芝加哥大学金融学教授尤金·法玛（Eugene Fama）发表了题为《股票市场价格行为》的博士毕业论文，并于1970年对该论文中的理论进行了深化，提出了有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH）。即在一个证券市场中，证券价格反映了所有可获得的信息。且通过对获取市场信息的不同程度，可以把证券市场划分为：弱型有效市场、半强型有效市场以及强型有效市场。伴随着股票市场的不断发展，我国金融衍生品市场也在不断发展。2015年2月9日，上证50股指期权在上海证券交易所正式挂牌交易。这使得我国多层次资本市场结构更加完善。填补了中国境内期权市场交易空缺的局面。资本市场正式进入期权时代。但是在股票市场的发展同时，一些问题也逐渐暴露出来。其中最为重要的即为中国股票市场的有效性问题。大量学者根据法玛的有效市场假说检验了我国股票市场的有效性。得到的结论却不尽相同。那么，中国股市究竟是否达到弱式有效了呢？
　　检验股票市场有效性的方法非常多。有传统的序列相关检验、游程检验及单位根检验等。本文将通过期权期货定价方法来检验我国股票市场有效性。通常假设股票的价格服从马尔科夫过程，而马尔科夫过程与弱式有效性是内在一致的。由于布朗运动是一种特殊的马尔科夫过程。所以本文通过期权期货的定价方法检验股票价格是否服从几何布朗运动，从而判断我国股票市场是否达到弱式有效。
　　期权方面，本文通过两种不同的方法（方法一为按照本文所提出的无风险利率和波动率的计算方法计算出无风险利率和波动率，然后代入经典的BS期权定价模型。无风险利率使用与距离期权到期日相同的国债逆回购利率。到期日在国债逆回购期限之间的采用线性插值法计算无风险利率。到期日超过国债逆回购最长期限182天时，无风险利率近似采用182天国债逆回购利率。波动率本文采用两种计算方式，一种是通过截取与距期权到期日时间相同的历史时间段，求得的历史波动率，来代替期权合约的波动率。另外一种计算波动率的方法是通过 GARCH(1,1)模型预测所得。方法二为按照GARCH(1,1)模型预测的波动率代入经典的 BS期权定价模型）分别计算出2015年2月9日至2016年1月29日，上证50股指期权合约的理论价格，与实际价格相比较，得出残差序列。并对残差序列进行统计分析、定价误差分析及T统计量分析。结果表明，在此期间内，短期来看，沪市大盘股市场可以认为达到弱式有效。但是中长期来看，市场并没有达到弱式有效。
　　期货方面，本文选取了沪深300股指期货、上证50股指期货及中证500股指期货自上市以来至2017年2月28日所有交易日的主力合约。从3个不同的角度分别进行了非参数检验，结果表明，无论是中小盘市场还是大盘蓝筹股市场均没有达到弱式有效。但是总体来说，中小盘市场有效性强于大盘蓝筹股市场。且随着中金所颁布管控措施抑制期货市场投机性的相关政策之后，中小盘市场和大盘蓝筹股市场波动性均呈现出一种降低的趋势，市场有效性也得到了一定的增强。本文也分别比较了2015年和2016年市场有效性的程度，发现2016年股票市场有效性并不强于2015年，表明市场有效性并没有随着时间的增长而增强。
　　综合期权和期货两个方面分析可知，我国股票市场目前并没有达到弱式有效。

目录

声明

1 绪论

1.1研究背景及意义

1.2主要研究思路与内容

1.2.1主要研究思路

1.2.2主要研究内容

1.3本文的创新之处

2 文献综述

2.1市场有效性的定义及相关实证模型

2.1.1弱式有效市场及其相关实证模型

2.1.2半强式有效市场及相关实证模型

2.2基于期权期货定价的有效市场假说验证方法

2.2.1股指期货市场的有效性

2.2.2股指期权市场的有效性

2.3股票市场有效性的未来研究趋势

2.3.1期权期货定价模型在现代的改进

2.3.2以期货期权定价模型对股票市场是否达到弱式有效的合理性探讨

3 有效市场假说与期权期货定价理论

3.1有效市场理论

3.1.1随机漫步

3.1.2有效市场假说的类型

3.2BS期权定价模型

3.2.1模型的建立

3.2.2检验方式

3.3期货定价模型

3.3.1模型的建立

3.3.2非参数检验

4 实证分析

4.1通过股指期权进行检验

4.1.1参数估计

4.1.2误差测量标准

4.1.3数据分类及处理

4.1.4本节小结

4.2通过股指期货进行检验

4.2.1股指期货合约的选择

4.2.2数据处理

4.2.3各股指期货合约收益率序列的描述性统计

4.2.4非参数检验结果

4.2.5本节小结

5 市场有效性不强的原因及政策建议

5.1原因分析

5.1.1监管体制和信息披露机制有待加强

5.1.2市场机制的不完善，资源配置效率低

5.1.3投资者结构不合理

5.2政策建议

5.2.1加强信息披露层面的监管

5.2.2合理的市场准入及退出机制

5.2.3改善市场结构，提升普通投资者专业素养

结论

参考文献

致谢