期权推出对期货定价有效性的影响——基于沪深300指数期货和期权的研究

摘要

20世纪80年代初，金融自由化浪潮如火如荼的展开，股指期货和股指期权相继产生，并一举成为发展时间最短、市场占有率最高的金融产品。金融市场中金融产品的丰富，为投资者提供多种方式来规避风险、投机套利和优化资产配置。尤其是股指期权的非线性特征，可让投资者自如地选择要承担的风险，如只选择承担趋势性风险或波动性风险等。在理论上，金融产品的丰富使相关金融产品的价格相互制约，在计算机技术的辅助下，市场上存在的套利机会可被迅速识别并“消灭”。因此，金融产品的丰富会促使市场上金融产品价格更加有效。在1997年东南亚金融危机和2008年金融危机中，股指期货和股指期权的持仓量迅速上升，有效地减轻了市场的波动，最大限度地保护了投资者的利益。
　　随着我国股票市场规模的增大，投资者素质的提高，法律法规的健全，沪深300股指期货仿真交易于2006年在中金所开放，2010年股指期货正式上市。投资者可以利用股指期货交易来弥补现货市场不能卖空的风险。2013年11月，沪深300股指期权对全部会员开放仿真交易，我国金融市场产品得到进一步的丰富。本文的目的在于验证我国金融市场产品的丰富是否有利于促进金融市场定价的理性，即股指期权推出后是否增加了股指期货定价的理性。
　　股指期货的实际价格由两部分组成，理论价格和定价偏差。其中理论价格可由持有成本模型来估计，而定价偏差包括由投资者认知水平决定的在某一时间段内的固定偏差和由投资者情绪决定的非理性偏差。投资者情绪是投资者的心理维度，不能直接观测，但可以通过消费者信心指数、成交量、新开股票账户数和市盈率等指标来推测并估计投资者情绪的大小。通过普通最小二乘估计，比较期权推出前后非理性心理因素对股指期货的影响大小的变化，我们发现期权推出后不仅固定偏差会变小，投资者情绪对股指期货的价格的影响也变小，从而说明股指期权推出后股指期货的定价更加有效。但在估计中存在着一些不足，如持有成本模型的假设很苛刻、部分数据不够精确、股指期货仍处于仿真交易阶段等，这些方面仍待改善。
　　金融产品的丰富可以让相关产品定价更加有效，投资者的权益得到最大限度的保护。在我国，金融产品多样化的趋势不可逆。

目录

声明

摘要

第1章 引言

1．1 研究背景

1．2 创新点

1．3 结构安排

第2章 文献综述

2．1 股指期货定价理论

2．1．1 持有成本模型

2．1．2 随机利率模型

2．1．3 一般均衡定价模型

2．1．4 区间定价模型

2．2 行为金融理论

2．2．1 基本假设

2．2．2 两大理论：BPT和BAPM

2．2．3 三大模型：BSV、DHS和HS

2．3 投资者情绪对股票市场的影响

2．4 股票、股指期货、股指期权的关系

第3章 股指期货和股指期权

3．1 股指期货概述

3．1．1 股指期货产生的背景

3．1．2 股指期货的功能

3．1．3 沪深300股指期货简介

3．2 股指期权概述

3．2．1 股指期权产生的背景

3．2．2 股指期权的功能

3．2．3 沪深300股指期权简介

第4章 实证研究

4．1 模型简介

4．2 定价偏差

4．2．1 理论价格的估计模型

4．2．2 数据来源

4．2．3 定价偏差的估计

4．3 投资者情绪

4．3．1 主观量度

4．3．2 客观量度

4．3．3 数据来源

4．3．4 投资者情绪的估计

4．4 实证分析

4．4．1 平稳性检验

4．4．2 期权推出前股指期货定价分析

4．4．3 期权推出后股指期货定价分析

4．4．4 期权推出前后对比分析

4．4．5 结论

第5章 总结

参考文献

致谢