CBOT与DCE农产品期货价格关系与波动效应的实证分析——基于豆粕和玉米期货

摘要

我国是一个农业大国，农业作为国民经济的基础，对我国人民的生活和工作提供了赖以生存的物质基础，农业不仅关系到国家的长远发展，对提高农民的生活水平也至关重要。农产品作为农业的初级产品，其价格的高低不仅关系到广大农民的收入，对贸易商和加工商的影响也日益深远，“价格”作为一个核心的因素牵动着农产品产业链所有人的神经。期货作为现货基础上衍生的一种金融工具，是人们对未来市场价格的预期，通过交易这种标准化合约，标的资产价格波动的风险能够有效转移，实体企业可以利用期货来规避价格变化带来的风险，从而保证各自的正常经营。美国是世界上最大的农业生产国和出口国，凭借历史悠久和交易规范的芝加哥期货交易所掌握着农产品的定价权，是世界上最权威的定价中心。芝加哥期货交易所的农产品价格信息可传递到全球各个角落，为其它地方提供价格参考基准，在价格方面扮演着极其重要的作用。我国每年向美国进口大量的农产品以满足自身的需求，美国农产品价格对我国进口影响深远。同时，自我国期货市场以来，经过多年的发展，我国期货市场不断成熟，农产品期货市场价格正逐渐成为重要的市场指导价格。我国农产品期货价格受到美国农产品期货价格的传导，价格随美国的价格变动而变动。本文通过研究美国芝加哥期货交易所农产品对我国农产品的影响程度，通过定量分析两大市场之间的关联程度，为我国实体企业提供相关参考与建议的同时，也结合芝加哥期货交易所的发展状况对我国期货市场提出一些建议。
　　本研究主要内容包括：⑴对期货市场发展概况和研究方法进行介绍，为后面的实证研究打好基础。通过介绍期货交易所的发展历程和主要农产品期货状况，可以对期货市场的要素有一个基本的了解。同时，对相关理论框架和实证方法研究，可以为后文对两市农产品期货的价格关系和波动效应实证打好理论基础。⑵基于豆粕、玉米两种农产品期货，主要运用VAR模型对两大期货市场价格关系进行实证分析，主要用E-G两步法对两大期货市场进行协整检验，验证两大市场价格之间的长期关系，E-G两步法是协整关系验证最基础的方法。用格兰杰因果关系检验验证两个市场之间的因果关系，格兰杰因果关系检验可以揭露两市价格关系变化的因果关联。通过脉冲响应函数和方差分解来进一步分析两市之间的具体影响过程，这样可以更进一步的揭露两市期货价格的传导关系。协整检验显示芝加哥豆粕、玉米期货和大连豆粕、玉米期货对数价格具有稳定的协整关系，两大市场的关联性较高，存在着共同的长期趋势，两市豆粕的协整程度要比玉米的协整程度高。格兰杰因果检验显示芝加哥与大连都存在单向的格兰杰因果关系，即芝加哥豆粕、玉米期货的价格变化能够引起我国的价格变化，我国价格变化不能引起芝加哥的价格变化，但芝加哥豆粕对我国的影响程度要高于芝加哥玉米对我国的影响程度。脉冲响应函数和方差分解进一步验证了前面格兰杰因果检验的结论，只是三者量化两市价格关系的角度不同。⑶以收益率为分析指标，用GARCH模型来验证期货价格的波动性特征，考察两大市场的波动集聚效应。用TARCH模型反映价格波动的杠杆效应，验证好消息和坏消息的冲击对波动的大小。用EGARCH模型来验证价格波动的非对称效应，度量好消息和坏消息对价格波动的影响程度。用GARCH模型方差估计值来衡量两市价格动态波动的大小，比较两大市场的波动幅度。GARCH（1,1）模型结果显示芝加哥豆粕收益率序列的ARCH项系数要明显大于大连豆粕收益率ARCH项系数，这说明了芝加哥豆粕价格波动对冲击的反应更快，而芝加哥的GARCH项系数要小于大连的GARCH项系数，说明大连豆粕的价格波动的持久性更强。芝加哥玉米收益率和大连玉米收益率之间，实证结论显示大连玉米价格对冲击的反应更快，芝加哥玉米的波动的持久性更强。从TARCH模型和EGARCH模型的估计结果可以知道，两大市场豆粕期货条件方差具有非对称效应，但不存在杠杆效应，说明坏消息并没有使得两市豆粕期货的波动加大。两大市场玉米期货条件方差存在杠杆效应，即坏消息所引起的价格波动要大于等程度好消息所引起的波动。⑷结合相关实证结论寻找原因，可以对我国期货市场的建设提出了一些建议。主要建议包括完善期货交易法规和监管体系，不断丰富投资品种，丰富投资者参与程度，大力引入机构投资者，引导期货公司加强自身风险控制等。

目录

声明

1.导论

1.1研究背景

1.2 研究的目的和意义

1.3 国内外文献综述

1.4 研究内容和方法

1.5 本文的创新点

1.6 研究框架

2.期货及期货市场相关概况

2.1 期货的发展历程

2.2 期货交易所相关概况

2.3 农产品期货相关概况

3.理论框架与实证方法

3.1 本文的理论框架

3.2 本文主要实证方法简介

4.数据的选取与处理

4.1 数据的选取

4.2 数据处理

5.CBOT与DCE豆粕和玉米期货价格关系的实证分析

5.1 单位根检验

5.2 基于VAR模型的协整关系检验

5.3 格兰杰因果检验

5.4 脉冲响应函数与方差分解

6.CBOT与DCE豆粕和玉米期货波动效应的实证分析

6.1 基于GARCH模型对价格波动特征分析

6.2 价格波动的杠杆效应和非对称效应验证

6.3 基于GARCH-M模型对风险收益验证

6.4 基于GARCH方差估计值比较两市波动幅度

7.实证结论与投资建议

7.1 实证结论

7.2 对我国期货发展的相关建议

参考文献

后记

致谢

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