我国上市公司年报中竞争信息披露的有用性研究

摘要

随着我国资本市场的不断完善和发展，上市公司所处的经营环境越来越复杂，行业内的竞争也日趋激烈。传统的财务数据信息已不能完全满足外部投资者等信息使用者的需要，而上市公司年度报告中管理层讨论与分析（MD&A）部分的信息能够为财务信息提供重要补充，也能与财务信息相互印证，能够让信息使用者更准确和全面的理解公司真实的经营情况。
　　自2002年以来，我国引入MD&A信息披露制度已有十多年，证监会在每一版本的年报信息披露准则修订稿中都对具体的 MD&A信息披露项目和披露内容做了要求，相关制度体系日益完善。目前中国上市公司年度报告中管理层讨论与分析的内容主要在董事会报告这一节中披露。与竞争相关的信息，如公司面临的行业格局和未来发展趋势，公司的发展战略，公司的核心竞争力分析等内容，是管理层需要在董事会报告中讨论的重要内容。因此，本文的研究在于检验上市公司年度报告董事会报告中管理层披露的竞争信息在业绩预测和股价风险预测方面的有用性，为信息使用者更好的理解和使用该部分信息提供指导。
　　本文借助Python软件和R软件对我国A股主板上市公司2007-2014年年度报告董事会报告章节中披露的竞争信息进行提取，构建了能反映管理层竞争信息披露水平的指标 PCTCOMP，该指标等于董事会报告一节中出现竞争一词的次数与段落文本总词数的比例。再用该指标与企业下一期总资产收益率和股价崩盘风险指标分别进行回归，来获取管理层披露的竞争信息在预测公司未来业绩以及股价风险方面的有用性的证据。
　　研究结果表明，管理层在董事会报告中披露的竞争信息具有业绩预测作用。企业披露的竞争信息越多，下一年的总资产收益率越低，这符合传统经济学理论的解释，即市场竞争导致企业边际收益递减从而产生均值回归现象。另外，披露更多竞争信息的企业具有更强的盈余持续性。这表明，披露更多竞争信息的企业管理层更加看好本企业未来的发展，企业的信息透明度较高，其盈利能力的稳定性较强。
　　更进一步的，由于行业的市场竞争程度直接影响企业所面临的竞争压力和竞争信息披露，本文又使用了行业集中度指标赫芬达尔指数 HHI，区分了不同的市场竞争程度进行回归分析。在行业竞争激烈时，管理层的竞争信息披露水平与企业下一期业绩负相关，更多的竞争信息披露能够增强企业的盈余持续性，并且其稳健程度高于全样本时的回归结果。在行业竞争不激烈时，管理层竞争信息披露水平与下一期业绩的负相关关系较弱，并且也没有显著的盈余持续性提升作用，此时的信息透明度和信息可利用程度较差。
　　另一方面，在检验管理层披露的竞争信息的资本市场反应时，同样将样本分成了竞争激烈和不激烈的组分别进行检验。检验结果表明，在行业竞争激烈时，更多的竞争信息披露能在一定程度上降低企业的股价崩盘风险，而在行业竞争不激烈时，竞争信息披露得越多，企业面临的股价崩盘风险越大，这可能是由于管理层“报喜不报忧”，隐藏坏消息所导致的。
　　因此，本文的研究证明了管理层披露的竞争信息在盈余预测和股价风险预测方面的有用性。并且也证明了行业竞争可能作为一种有效的治理机制，对管理层的信息披露决策进行了约束，在行业竞争更加激烈时，管理层披露的竞争信息具有更强的可靠性。