家族企业控制权调整动机及效应研究——以国美电器为例

摘要

控制权作为家族企业治理的重要内容，是保持家族企业稳定和有力发展的源泉，受到学术界与实务界的持续关注。家族企业为在发展过程中，为了提高所拥有的生产性投入的产出，最初的所有者通常会在保证控制权的情况下，进行股权调整，让渡一部分所有权给其他生产性资产的所有者，以集中资本，达到最优企业规模，或者，让渡一部分所有权给人力资本，以提高生产性物质资产所有权与产生最高产出的人力资本的所有权的匹配程度。同时，实际控制人将部分管理控制权分配给经理人。在实现规模扩大和企业价值最大化的过程中，同时带来的控制权的风险，例如国美电器、雷士照明等家族企业控制权的争夺，表明所有权与管理控制权的调整，在带来家族企业的扩展的同时带来了控制权风险。这一次次的控制权危机，引发了我们对家族企业控制权调整方式、动机及效应的思考和探讨。
　　本文回顾相关文献，以控制权理论为基础，将控制权分为股权控制权和管理控制权，在此基础上归纳分析了实际控制人控制权调整方式及动机，并以国美电器进行案例分析，研究其实际控制人黄光裕对国美电器不同阶段控制权调整方式、动机及控制权调整对企业绩效、公司价值、战略规划以及控制权风险的效应。研究发现，国美实际控制人黄光裕为了家族企业的扩张和发展的共享收益，在股权比例较高时进行了控制权的调整，实现了公司规模的扩大和价值的提升，管理控制权也部分转移给了经理人。之后黄光裕为了获取私有收益，通过股权减持攫取私利，股权控制权再一次降低。同时，我们发现共享收益动机和私有收益动机下的控制权调整伴随着明显的市场择时动机。然而随着黄光裕的股权比例持续下降，股权控制权处于临界值时，黄光裕的入狱让管理控制权完全让渡给经理人，导致了控制权风险，引起了经理人对企业控制权的争夺。最终，黄光裕凭借非上市的资产扭转乾坤，再度回归董事会，恢复管理控制权，通过非上市资产的注入为前面的股权控制权调整进行了修正，并且，黄氏家族还通过资产的整合注入和股票的回购向外界传递信息，以提振资本市场信心，提升国美的股价。
　　基于理论与案例分析，本文建议控制家族需要调整控制权，以寻求公司的扩展，与价值的提升；同时实际控制人在进行控制权调整时，构建强有力的公司治理结构，有利于对抗不和谐因素的干扰，防止潜在风险引发的控制权危机，具体包括：审慎的设计所有权结构确保股权控制；合理安排上市与非上市资产以应对股权控制权风险；适当的设定董事会权利保证管理控制权。

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