运营杠杆影响股票预期收益的实证研究

摘要

固定运营成本导致的运营杠杆会通过放大在位资产的系统风险而影响股票预期收益，同时企业对在位资产的收缩则通过改变资产的相对构成和运营杠杆的水平而进一步作用于运营杠杆和股票预期收益的关系。此外，运营杠杆作用下在位资产和增长期权系统风险的大小关系，决定了增长期权执行对股票预期收益的动态影响可能不同于已有研究结论。
　　本文在阐述研究背景和文献综述的基础上，选取1997-2014年间我国沪深两市2416家非金融业的A股上市企业为样本，以经典的Fama-French三因素定价模型为基础，分别考察运营杠杆对股票预期收益的直接影响和间接影响，以及在考虑收缩期权和增长期权情形下进一步考察运营杠杆对股票预期收益的影响作用。
　　研究结果表明：运营杠杆是通过调节市场贝塔、市值规模、账面市值比三个定价因素和股票预期收益的关系而间接作用于股票预期收益率，但运营杠杆本身尚不足以单独作为三因子之外的一个新定价因子。进一步，考虑收缩期权和增长期权情形下运营杠杆影响作用，实证结果表明：一方面，由于收缩期权的贝塔为负，进而在位资产嵌入的收缩期权会削弱运营杠杆对股票预期收益的正向调节作用，收缩期权较低的样本中运营杠杆对三因子和股票预期收益率关系的调节作用更易显现；另一方面，由于运营杠杆会放大在位资产的风险，在位资产和增长期权系统风险的大小关系并非确定，当运营杠杆较低时消耗增长期权的投资支出对股票预期收益率的负向影响才易显现。

目录

声明

第一章 绪 论

1.1 研究背景及意义

1.2 主要概念界定与辨析

1.3 研究内容与结构安排

1.4 主要创新点

第二章 理论基础与文献综述

2.1 Fama-French三因素与股票收益关系的相关研究

2.2 增长期权影响资产风险溢价的相关研究

2.3 运营杠杆与股票收益关系的相关研究

2.4 收缩期权影响股票预期收益的相关研究

2.5 本章小结

第三章 运营杠杆影响股票预期收益的实证检验

3.1 引言

3.2 理论分析与研究假设

3.3 实证设计

3.4 实证结果及分析

3.5 稳健性检验

3.6 本章小结

第四章 运营杠杆影响作用的进一步检验

4.1 引言

4.2 理论分析与研究假设

4.3 实证设计

4.4 收缩期权影响运营杠杆作用的回归结果及分析

4.5 运营杠杆影响增长期权执行作用的回归结果及分析

4.6 本章小结

第五章 结束语

5.1 全文总结

5.2 研究不足与展望

致谢

参考文献

附录

攻读硕士学位期间取得的成果