我国城市建设中的债券融资及治理结构研究——基于大型工程项目研究

摘要

经济全球化是当今世界经济变革的基本特征之一，不仅仅促进了各国生活水平的提高，也促进了资本市场的繁荣。 最近十几年来，我国经济一直保持着高速的发展，市场经济地位的逐步建立将对我国今后的发展提出了新的挑战，如何合理有效地利用资金发展经济，实现集约化系统化的发展将是我们面临的重要课题。 城市建设是城市功能形成与发展所需物质条件的创造、改进过程。一般说来，城市建设的产品包括以住宅为主体的城市建筑产品和基础设施产品两大类。其中，基础设施产业包括城市能源、供排水、交通运输、通讯、环保、教育、文化、福利等设施和系统。它们承载着城市社会经济活动的一切方面，并构成了城市全部物质实体建设的总和。城市建设产业化，就是在市场经济条件下，把城市建设作为一项产业逐步实现市场化的过程。对比发达国家可以看出，我国的城市化建设水平还比较低，要实现达到中等发到国家的水平，提高我国居民生活水平，城市化建设是必不可少的步骤。 过去，我国的城市建设只有单一的政府投资渠道。无论是新增设施投资还是原有设施的更新改造，完全由财政拨款来满足。这种体制一方面造成了城市建设资金匮乏，财政枯竭。另一方面也形成了基础设施有效供给的严重不足与有效需要的日益增长的尖锐矛盾。改革开放以来，随着我国城市化进程的加快，城市基础设施短缺问题更加突出。一方面，必须不断建设新的基础设施以适应城市的不断扩张和新兴产业发展的要求；另一方面，又要对旧基础设施进行维护和改造，所以，用于城市建设的资金在迅速增加。但是，作为基础设施资金主要来源的国家财政，其增长速度却远远不能跟上基础设施资金的增长。因此，城市建设资金存在巨大缺口，并己成为制约城市经济发展和人民生活水平提高的重要因素。 城市建设产业化的主体应该是企业，而不是政府。城市政府要立足于市场经济这一前提发挥自己的职能，按市场规律的要求去积极推动城市建设产业化发展。它是我国城市建设部门转变成为现代产业的一个历史演进过程。 在通货膨胀压力之下，我国长期的积极财政政策转变为稳健型。然而城市化建设对资金却有着迫切的需求，本文将债券融资作为解决该矛盾的手段之一，讨论了债券融资的概念到选择的必然性。 我国的金融体系为银行导向型，在以往的计划经济体制下，曾经起过至关重要的作用，然而在市场经济条件下，这样的体制再难以有效发挥资源有效配置的作用。我国股权融资也带有一定的计划经济特征，由于治理结构不够完善，相关法律法规不够完善，造成股权融资成本远低于债权融资成本，这样不利于资金的合理有效运用，同时债权融资过度依赖银行支持会对金融体系带来太多不安全隐患，因此本文提出债权融资将以债权证券化融资为主。 土地银行制度是对土地进行合理储备，以降低城市化建设中土地成本所占比例，债券融资以及证券化操作能够解决土地储备过程中大量的资金需求。 融资结构与公司治理结构互为影响，因此本文建议采取联合开发(公私合作关系)改善公司治理结构，在这样的框架下，能够形成更有效率的债券融资体系，治理结构的改善还有利于协调经济利益与社会效益目标的统一实现，使资金能够得到最大化利用。 债券利率市场化是发展债券市场的基础，本文经过与银行同业拆借利率等统计数据的比较，提出在目前资本市场中，以一年期央行票据收益率作为债券发行的基准利率是最为合适的选择。由此提出了利用各种衍生工具规避利率政策风险，以达到保护债券市场中参与者利益的目的。 在文章最后讨论了债券的宏观经济影响以及风险监管问题，并以上海世博会的城市建设为例，实证研究了债券融资的框架模型。

目录

文摘

英文文摘

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第1章绪论

1.1引言

1.2研究背景

1.3研究目的

1.4研究意义

1.5论文主要内容及研究方法

1.6论文创新之处

第2章概念及文献综述

2.1融资

2.1.1融资的含义

2.1.2融资证券化

2.1.3政府投融资

2.1.4债券种类

2.2文献综述

2.2.1融资证券化研究

2.1.2融资结构研究

2.2.3政府投融资研究

2.3本章小结

第3章融资选择分析

3.1金融体系分析

3.1.1银行导向型

3.1.2市场导向型

3.1.3两者的比较与融合

3.1.4我国的金融体系

3.2我国的证券化融资成本比较

3.2.1股权(股票)融资成本

3.2.2债权(债券)融资成本

3.3企业债券融资优势

3.3.1债券融资优先

3.3.2我国企业债

3.3.3发达国家企业债市

3.4市政债券融资分析

3.4.1公债效应

3.4.2我国市政债券融资

3.5本章小结

第4章联合开发与治理结构改进

4.1联合开发

4.1.1项目合作

4.1.2债券融资流程

4.1.3项目合作模式

4.2 BOT与PPP构建债券融资主体

4.2.1 BOT融资主体

4.2.2PPP融资主体

4.2.3比较与选择

4.3治理结构改造

4.5合作关系制度创新

4.6本章小结

第5章债券运营框架分析

5.1债券利率选择

5.1.1我国利率市场化改革

5.1.2债券基准利率选择

5.1.3基准利率检验

5.1.4期限匹配与展望

5.2企业债券发行研究

5.2.1债券发行与股价影响

5.2.2扩大企业债发行范围

5.3市政债券发行研究

5.3.1市政债券发债主体

5.3.2市政债券规模控制

5.3.3市政债券税制优惠

5.4债券流通框架

5.4.1流通市场

5.4.2债券载体研究

5.5衍生产品工具研究

5.5.1债券的回购

5.5.2附权债券

5.5.3浮动利率债券

5.5.4利率互换

5.6税务安排

5.6.1设定不同税率

5.6.2利率变化的税后投资策略

5.7本章小结

第6章债券宏观研究

6.1债券的宏观经济效应

6.1.1财政货币政策

6.1.2通货膨胀与紧缩影响

6.1.3配置效应

6.2债券的评级

6.2.1资信评级现状分析

6.2.2建立独立有效的资信评级平台

6.3风险监管

6.4本章小结

第7章上海世博会建设债券融资实证分析

7.1世博会

7.1.1部分世博会概述

7.1.2上海与2010年世博会

7.1.3上海世博会融资规模分析

7.2世博会融资结构

7.2.1项目融资结构

7.2.2上海世博债券研究

7.3土地融资结构分析

7.3.1土地地租

7.3.2土地地租分配

7.3.3土地储备

7.3.4土地储备融资体系

7.3.5土地债券证券化

7.3.6法律障碍

7.4上海世博城市化建设的偿债研究

7.4.1世博主要收入分析

7.4.2世博债券偿债机制

7.5本章小结

第8章总结与展望

8.1总结

8.2不足

8.3展望

参考文献

博士期间主要工作成果

致谢