通货膨胀背景下我国养老金的资产配置研究

摘要

作为退休前缴纳的养老金，是大多数人退休后最主要的经济来源。 通货膨胀无时无刻不在腐蚀着养老金持有者未来购买力，降低了养老金持有者在未来的生活水平，使得本来已经杯水车薪的养老金受到了威胁。 20世纪90年代以来，资产配置的研究重点逐步由资产管理转向资产负债管理，它考虑了影响投资者未来支出的物价因素。基于这种观点，通货膨胀因素则应被考虑进养老金的资产配置中。 论文回顾了以往的一些研究成果，实证了资产收益与通货膨胀之间的关系，并在此基础上，根据债务导向投资(LDI)的理念，应用改进后的Markowitz资产组合理论的模型，结合投资者的效用函数对考虑通货膨胀因素的养老金资产配置进行了研究。通过研究实证后发现：1)股票在长期可以作为对冲通货膨胀的投资工具，并在温和通胀时期具有较好的收益。2)在考虑通货膨胀变量之后，股票资产在养老金资产配置内产生了超配的结果，超配权重比例约为2％。3)在极端情况下，即高通货膨胀和通货紧缩时，股票的对冲通货膨胀作用失效，此时可用债券类及无风险类资产进行替代。4)股票收益在除高通货膨胀之外的经济环境下与通货膨胀之间存在正的相关性，相关系数约为0.3。5)股票资产内的消费类板块体现了更好的对冲通货膨胀的性质，这意味着应该超配消费类板块以更好地对冲通货膨胀，超配权重比例从4％至19％不等，研究还发现板块与通货膨胀的相关性是造成这种超配结果的重要因素。6)其它一些有关通货膨胀的因素也可能影响养老金资产配置。针对这些研究发现，文章在结论部分给出了一些有关养老金操作及政策的建议。研究结果对于如何在通货膨胀环境下配置养老金资产具有积极意义。