风险值VaR和期望损失ES在金融市场中的应用及比较分析

摘要

近二十年来,随着经济全球化和金融自由化以及信息技术的迅猛发展,全球金融市场发生了基础性和结构性变化,并呈现出前所未有的波动性和复杂性,这使得金融风险管理成为越来越突出的问题,大量的市场风险管理方法应运而生.如何比较和使用这些方法已成为众多学者和风险管理者越来越关注的热门课题.本论文主要是从尾部风险的大小和是否有次可加性两方面比较分析了两种市场风险度量方法-风险值(VaR)和期望损失(ES):在前人已提出的结论基础上通过详细计算与理论分析验证了ES比VaR具有更小的尾部风险;补充证明了VaR在一定条件下也具有次可加性.文章还总结了VaR和ES在实际应用中各自的优点和局限性.一方面,论文分别从单变量和由多种资产组成的投资组合这两种情况下比较分析了VaR和ES的尾部风险:对于单变量情况,利用正态GARCH(1,1)和极值理论相结合的方法证明了ES有更小的尾部风险,并利用几种股票近几年来的收盘数据验证了这一结论;对于投资组合这种复杂情况,由于各子资产之间具有相关性,因此利用蒙特卡罗模拟法的原理和多元正态分布的性质,针对几种具体的投资组合,在经济计量软件包Eviews4.0中详细编制了算法程序,计算了各投资组合的风险大小以及VaR和ES值,在这种状况下也推导出ES比VaR具有更小的尾部风险.另一方面,论文在比较VaR和ES的次可加性时,由于已有学者证明出ES具有次可加性并说明了VaR通常没有次可加性,因而在此基础上,本论文利用自己推出的两个定理补充证明了:当收益率服从椭圆分布时,VaR也具有次可加性.通过从这两方面比较ES和VaR,最后论文根据实际应用的需要分别总结了两者在应用中的优点和不足之处,说明了VaR尽管有些缺点,但在一定条件下仍然能被广泛使用.其中,利用正态GARCH(1,1)和极值理论相结合的方法证明ES比VaR有更小的尾部风险,这是本文的一项创新性工作;根据蒙特卡罗模拟法编制的算法程序计算比较VaR和ES值则是本论文所做的又一项重要工作.

目录

文摘

英文文摘

原创性声明及本论文使用授权说明

第一章市场风险管理方法概述

§1.1金融风险和风险管理的基本内容

§1.2市场风险管理方法的历史沿革

§1.3市场风险度量的基本方法Value at Risk(VaR)

§1.4期望损失ExpectedShortfall(ES)的概念

§1.5本文主要研究内容

第二章计算VaR和ES的基本方法

§2.1历史模拟法(Historical Simulation)

§2.2 ARCH模型

§2.3蒙特卡罗模拟法(Monte Carlo Simulation)

§2.4计算VaR和ES的最新进展

§2.5本章小结

第三章VaR和ES尾部风险的比较分析

§3.1对于单变量VaR和ES尾部风险的比较与分析

§3.2对于投资组合VaR和ES尾部风险的实证分析

§3.3本章小结

第四章VaR和ES的次可加性的比较分析

§4.1风险度量的相容性和次可加性的概念

§4.2对于椭圆分布,Var具有次可加性

§4.3总结VaR和ES在实际应用中的有效性

§4.4本章小结

参考文献

作者攻读硕士学位期间公开发表的论文

致谢

附录一：上海证券交易所部分板块收盘指数

附录二：上海证券交易所天目药业和上海汔车收盘数据

论文说明