我国汇率与股票市场价格之间的关联性研究

摘要

自2005年7月21日起，人民币汇率不再单一盯住美元，开始实行以市场供需为基础、参考一揽子货币进行管理的浮动汇率制度，形成更具弹性的汇率，自此人民币汇率开始持续攀升，尤其在2007年后，其以更快的速度上升。与此同时，我国股票市场也进行着制度改革，股权分置改革的完成，股价在一定程度上反映出了市场的作用，股票指数出现与汇率相对应的上涨趋势，作为两个重要的金融子市场，汇率与股价的关联性问题也应运而生。
　　 实行更具弹性的人民币汇率制度，一方面，国内外投资者将对于投资组合中的各种金融资产进行重新配置，从而可能会影响到我国证券市场中各种金融资产的价格；另一方面，我国证券市场中各种金融资产的价格变化，也可能会对投资者的决策产生影响，从而影响到人民币资产的供需情况，导致人民币汇率的波动。因此，汇率与股价之间应该存在着某种关联效应。但由于研究对象及其市场具有的运行特征、发展规模以及经济结构不尽相同，汇率市场及股票市场的发展状况也存在较大差异，因此，现有的实证研究对于两者之间的关联性还没有统一的结论，但是正是因为多样性的存在，才使得研究变得更加丰富和完整。
　　 通过研读前人对此议题做的研究，形成自己的逻辑思路，即在理论分析基础之上，证实汇率与股价之间的确存在一定的关联性，再用计量方法对人民币汇率与中国股票市场之间的关联性进行实证检验。检验结果表明，人民币“汇改”前，人民币名义汇率与上证综合指数之间既不存在Granger因果关系也不存在协整关系；而“汇改”后，人民币对美元名义汇率与上证综合指数之间的确存在从股价到汇率的单向反向（甚至双向）Granger因果关系，并且存在一个协整关系。由此可以认为，中国股票市场价格与人民币汇率之间存在着一定的关联性，但是这种关联性仍然只是一种过渡时期的表现，并未完全表现为流量导向型或股票导向型，而是处于两种模型的中间过渡形态。最后，在实证检验的基础上，尝试为进一步推进和完善我国的汇率制度和股票市场制度提供相应的政策建议，即进一步完善人民币汇率形成机制，加快外汇市场的健全和发展；构建和加强国际间资本流动的动态监控与预警机制；进一步规范证券市场的发展，逐步消除汇率波动的不良影响；推动股票市场进一步改革，尤其在流动性以及产品的多元化方面。