股票市值定价中的均衡和冲击因素分析

摘要

一直以来,股票估值方法是金融领域的一个难题。传统的资本资产定价模型、绝对估值法、相对估值法,尽管在理论上较为完美,但却往往在实践运用中难以对股票估值的大幅波动给出有信服力的解释。尤其是08年以来,中国乃至全球股票市场的大幅波动,更令传统的股票估值方法黯然失色。
　　 传统的股票估值方法侧重于均衡分析,认为股票价格总是随机波动的、均衡的、时刻反映股票内在价值的,但无法解释股票估值大幅波动的原因。在均衡因素分析时,传统的绝对估值法侧重于资产回报贴现,通过贴现模型给予股票一个均衡的定价区间,将股票估值的大幅波动归结为风险溢价这一投资偏好的心理因素上；相对估值法侧重于类似公司市盈率比较,缺乏理论基础建立增长率和市盈率两者之间的量化模型,股票定价和市盈率的确定受主观预期影响较大,从而使得也受主观预期影响较大。这两种估值法都是均衡分析,对股票外部的定价因素影响缺乏评估,没有将股票估值的内部价值和外部冲击、均衡因素和冲击因素区分考虑。
　　 作为对传统股票估值均衡分析的补充,本文将冲击因素分析引入到了股票估值分析之中。均值回归规律为基础的相关研究认为,股票价格的波动是有规律的、长期处于冲击状态的、股票经常偏离股票内在价值的。本文由此建立了净资产、均衡净资产回报率、净资产回报率冲击因子、均衡市盈率、市盈率冲击因子的五因素模型,并就模型中的均衡和冲击因素分别进行定性和定量分析。融合传统绝对估值法的资产回报贴现模型和相对估值法的市盈率模型,确定了均衡净资产回报率和均衡市盈率；通过货币供应量M1、M2的中美历史数据分析流动性的冲击,通过宏观经济、行业景气规律分析周期性的冲击,通过未上市资产和已上市资产间的反身性循环研究资产注入的冲击。通过以上分析,本文不仅实证了股票估值中均衡因素的存在和量化数值,而且还创新性的指出冲击因素是股票估值中最为重要的因素,并就流动性冲击因子、周期性冲击因子、净资产冲击等三个冲击因素分别进行了理论分析和实证研究,均衡和冲击因素结合的股票市值定价模型能够较优的解释股票估值大幅波动的原因。