中国企业跨国并购主并方财富效应研究——基于2005-2008年中国上市公司的实证分析

摘要

2009年2月12日,中国铝业公司以总计195亿美元的现金入股澳大利亚力拓集团(RioTinto),并与力拓建立新型战略合作伙伴关系,成就了中国企业迄今为止规模最大的一次海外并购,也由此拉开了中国企业2009年跨国并购的序幕。
　　 随着经济全球化的进程加快及经济规模的迅速增长,跨国并购日益成为当今世界经济的显著特征之一。中国企业在在经历了改革开放30年的经济结构战略性调整和改革,积累了相当程度的经济实力,加上WTO进程中参与国际竞争、进行国际化经营已成为企业自身长远发展的必然趋势,在“走出去”的政策的指导下,配合人民币升值、中国外汇储备充沛的现实,中国企业走出去的步伐必将大大加快。
　　 一方面,中国企业跨国并购进行得如火如荼,另一方面,并购失败的消息却接二连三。TCL巨亏、联想并购IBMPC后业绩大幅下滑、上海汽车撤出韩国双龙,5亿美元颗粒无收等面对诸多失败的案例,究竟该如何有效评价中国企业跨国并购的绩效,客观看待并购事件给企业、给股东带来的财富效应,使中国企业在跨国并购中胜出,成为需要认真思考的问题。本文的研究动机正源于此。
　　 本文通过以下两个角度来研究跨国并购事件对中国企业所产生的经济后果:第一,采用事件研究法,利用跨国并购事件对中国上市企业的股价影响的数据实证检验并购事件对主购方的财富效应。并购的财富效应从微观层面研究并购对双方的股东财富的影响,是判断并购事件是否创造价值的重要依据。本文以中国上市公司作为主并方并购海外企业的事件为样本,研究其股价绩效变化的规律,能够清楚看到资本市场对并购事件价值的客观反映。
　　 第二,采用个案研究法,对中国银行收购新加坡飞机租赁公司100％股权的典型案例进行研究,对比中国银行并购前后股价超常收益变化及其关键财务指标变化来研究其并购绩效。
　　 通过以上两方面的实证分析,检验上市公司的跨国并购行为对主并方来说是否能够创造价值,希望能为今后想“走出去”的中国企业制定跨国并购战略及方向时提供些经验数据参考。
　　 实证分析结果表明,以中国企业为主并方的跨国并购事件,如果给企业业绩带来较大影响时,通常会产生显著负的财富效应。