基于汇率即期—期货非共同跳跃的动态套期保值问题研究

摘要

近年来，对金融资产价格序列的计量实证研究发现，这些资产的价格序列并不是一贯连续的，当某个冲击性新信息到达市场时，价格会产生某种幅度的跳跃，形成序列的不连续性，虽然这一不连续波动发生的可能性很小，但是却由于相对幅度较大而不可忽略。如果用跳跃部分来建构作为信息过程中的异常事件带来的价格变动的频率和幅度，这样能同时捕捉价格波动中的平滑和突然变动。而考虑到外汇收益中存在的跳跃性部分，这使得外汇套期保值策略的研究基础发生了极大的变化，改变了动态视角下的最优套期保值比率。
　　本文的研究主要集中在两个方面，首先，使用Chan(2003)提出的加入双跳跃部分的双GARCH模型，以此来研究货币即期汇率和期货基差收益中存在的共同跳跃以及独立跳跃的动态性，更好的理解汇率收益波动行为模式。该模型中的条件方差协方差矩阵采用BEKK结构，双跳跃的部分假定服从相关双泊松分布。其次，计算考虑外汇收益序列中相同跳跃和独立跳跃的动态套期保值比率，并和传统方法，GARCH方法以及只考虑共同跳跃的GARCH方法进行了套期保值效果的比较。
　　本文对四种货币汇率的十年口频数据进行了实证研究，结果表明，即期汇率和期货基差收益序列中的独立跳跃和共同跳跃都很显著，跳跃的动态性是两收益序列联合分布动态性的重要组成部分。相比基于最小二乘法，单纯GARCH模型，只考虑共同跳跃的GARCH模型等套期保值策略，考虑收益中的非共同跳跃得到的动态套期保值决策能显著降低资产组合的方差，在管理外汇风险中最为有效。并且，即使加入交易成本，在效用最大化的套保目标下，基于非共同跳跃的GARCH模型的动态套期保值策略也仍然是最优的。总之，在外汇市场进行套期保值活动时，即期和期货基差收益中的非同步跳跃因素起着重要的作用，应该充分考虑这一因素，提高对冲效率。