机构投资者持股与中小投资者保护——基于公司治理的角度

摘要

由于机构投资者在我国的证券市场扮演着愈来愈重要的角色，因此通过对机构投资者持股对投资者保护的影响，对理解发展机构投资者的经济后果具有重要意义，也为投资者保护研究提供有益的视角。同时我国上市公司治理广泛存在内部人控制和控制股东侵犯中小股东利益的问题，机构投资者作为外部投资者如果能够改善上市公司治理状况，那么中小投资者的利益就会得到很大保护。
　　因此本文将研究机构投资者持股能否监督和改善上市公司的公司治理状况。
　　本文通过研究机构投资者持股对上市公司治理行为的改善，进而起到保护中小投资者的作用，验证了20世纪80年代以来流行的“机构积极主义”理论。本文发现我国机构投资者已经开始参与到上市公司治理中来，而且对公司治理的确有一定的改善作用，具有一定的理论和现实意义。但是由于我国的市场环境，法制环境和机构投资者的不成熟性等因素所限，我国的机构投资者尚未充分发挥其对上市公司的治理作用，这尤其体现在机构投资者持股并不能遏制大股东控股公司存在的“利益输送”行为上面。综合来说，本文的研究成果如下：
　　1、选取了上市公司业绩(ROE，RPS，NAS)作为上市公司的业绩表现指标，发现机构投资者持股能够改善上市公司的业绩表现。这表明机构投资者持股对公司的业绩表现有促进作用，这是对中小投资者权益的有利促进。
　　2、选取了大股东持股公司的现金股利发放(DIVD)来检验机构投资者持股能否对大股东的“利益输送”行为起到遏制作用，但是发现机构投资者未起到明显作用。同时对其他上市公司的现金股利发放行为的检验发现，机构投资者持股与公司现金股利发放是正向影响关系，同时公司现金股利的发放却并不是机构投资者选择该公司的原因。
　　3、采用面板数据检验机构投资者是否能够促进独立董事(Board_Ind)对公司高管的监督效率，发现当期的机构投资者持股比例能够加强下一期的独立董事效率，以及对公司管理层的约束行为。从而说明机构投资者持股对于上市公司独立董事的监管效率有显著提高，这对于中小投资者的权益保护是个极大的促进。