开放经济和资产价格波动下的泰勒规则——基于中国的实证研究

摘要

自从上世纪70年代后，世界各国央行的职责正变得越来越复杂，相机抉择货币政策的缺陷也暴露得越来越明显。经济学家们开始寻找更加有效的货币政策，并制定相应的货币政策规则。近年来，泰勒规则被广泛应用于宏观经济模型的研究。泰勒(1993)提出的泰勒规则反映了近年来一些西方国家成功货币政策的实质，实际上成为美联储、德意志银行、欧洲中央银行货币政策操作的理论依据。本文对经典的货币政策规则——泰勒规则进行了研究，并对其在中国的适用性进行了实证检验，以寻找适合中国的泰勒规则型式，为我国的货币政策提供指导。
　　首先，本文回顾了国外经典的泰勒规则理论和实证检验结果，其次，我们讨论了泰勒规则在中国的适用性，并确定了研究所要用到的泰勒规则变量。接着，我们采用OLS检验的方法对国内的泰勒规则方程进行了研究，检验了通货膨胀率的增长率，产出缺口，汇率，M1，M2以及资产价格对银行间利率的显著性影响水平。实证研究的结果解释，除了产出缺口以外的所有变量都是显著的。在某种程度上，这也意味着国内货币政策当局对物价的关注程度高于对GDP的关注程度。另一方面，带有利率平滑机制的泰勒规则方程比原始方程表现的更加理想。我们引入的汇率，货币，资产价格等因素都能表现出显著性，并且在引入这些因素后，方程的拟合程度变得更好了。
　　本文使用了最新的数据，并首次对M1，M2进行了区分性的检验，并按照汇率政策对样本进行了区间划分。最后得出的主要政策建议有:我国应当加快利率市场化改进步伐，取消央行用行政手段干预市场利率，将利率定价权完全下放到商业银行，改变我国商业银行对受管制的存贷利差过度依赖的现状，建立健全的商业银行自主风险定价和自我约束机制;加快推进债券融资，回购市场，票据市场进一步的发展，推行债券期货，改变现行长期负利率的格局，增强利率在宏观经济中的代表性和传递作用;考虑适度加大利率对产出缺口的反应，增强利率对经济增长和经济周期的调节作用;应进一步加大利率对通货膨胀的调节幅度，在平滑调节的基础上，对严重、恶性的通胀进行多次的调节，争取建立一个稳定的货币政策规则，发挥泰勒公式在稳定物价中的作用;应减少金融市场管制，进一步加快有管制的浮动汇率向真正的浮动汇率制度的推进，建立一个良好的外汇市场;应提高房地产，股市，期货等市场的关联度，放宽做空机制，融资融券等金融工具的使用限制，增加投资渠道，进一步完善实体经济引入金融市场及货币市场利率的变动机制，增加央行对货币市场调控的能力。文章的结果可以给政策当局和投资者带来一定的参考价值。

目录

Table of Contents

摘要

Abstract

1．Introduction

1．1 Research background

1．2 Main contents

1．3 Research framework

1．4 Research innovations and contributions

2．Theoretical Analysis

2．1 Monetary policy basic rules

2．2 Monetary policy transmission mechanism and its intermediate targets

2．3 Commonly used monetary policy rules

2．4 The application of Taylor rules in monetary policy

3．China’s monetary policy and applicability analysis of Taylor rule

3．1 Development history of monetary policy and interest rate liberalization in China

3．2 Monetary policy transmission mechanism in China

3．3 Analysis on limitations of money supply as intermediate target (the realistic basis for applying Taylor rule)

4．Literature Review

4．1 Foreign literature review

4．2 Domestic literature review

5．Research design

5．1 Variables selection and data specification and processing

5．2 Empirical test methods and sample interval selection

5．3 Modeling

6．Empirical analysis

6．1 Test on basic Taylor rule model

6．2 Test on forward-looking Taylor rule model

6．3 Forward-looking Taylor rule model based on interest rate smoothing

6．4 Model considering the growth rate of the money supply

6．5 Model reflecting the impact of exchange rate in an open economy

6．6 Model considering the impact of asset prices(CGG model)

7．Conclusions and policy suggestions

7．1 Conclusions

7．2 Policy suggestions

References

Appendix

Thanks

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