期货保证金变化对交易量及波动率的影响研究

摘要

保证金除了用来作为履约担保，还具有调节交易行为，控制市场风险的作用。从理论上来说，提高保证金将增加交易成本，将减少投机交易，表现在降低交易量和减少价格波动率。期货市场自1999年治理整顿以来，基本没有发生商品交割违约，因此，对于我国期货市场的组织者和管理者，更为关注保证金在市场风险调节方面的作用。
　　尽管目前国内外有一些关于保证金和成交量、波动率之间关系的实证分析，但是对于保证金在不同市场所起的作用仍然有所争论。通过对国外文献的研究，可以发现学者在对不同市场通过不同方法进行的分析，所得出的结论大相径庭。我国期货市场普遍采取静态保证金制度，这一点与早已采用动态组合保证金的境外市场有较大区别。在国内，近年来也有学者通过实证分析，研究我国期货市场品种的保证金和成交量、持仓量、流动性、波动率等指标的关系，在借鉴前人的基础上，本文通过对上海期货交易所铜品种十年来的交易数据进行实证分析，研究保证金变动对价格波动及交易量的影响。
　　本文选取了上海期货交易所铜品种，自2003年至2012年底的数据，通过交易量、价格波动率及当期保证金水平的对比与研究，判断在过去十年间保证金的调整是否对市场产生影响及产生何种影响，也即保证金上调是否有效降低交易量和价格波动幅度，保证金下调是否刺激交易量和扩大价格波动幅度。通过研究三者的关系，研究保证金制度的效果并尝试探索改进的建议和意见。研究方法主要采用事件研究法和结构向量自回归模型，也即SVAR模型。
　　本文的创新点:一是将保证金调整根据原因区分成常规调整、风险事件调整和基础保证金调整三种情况，分析不同情形下保证金调整的效果;二是采用结构向量自回归模型研究变量之间的关系，充分考虑到保证金、交易量和价格波动的内生关联，并在结构向量自回归模型中分别研究了10年来主力合约和交割前一月合约两种情况。
　　研究显示，常规保证金上调与交易量呈明显的负相关，随着保证金上调，交易量明显下降。风险事件保证金调整前后对比不能反映出保证金调整对交易量和价格波动率的影响。基础保证金调整前后的对比显示，保证金上调对交易量和价格波动率抑制作用不明显，但保证金下调对交易量刺激较为明显。SVAR的研究方法也显示，在主力合约上保证金的调整（主要是风险事件调整）对交易量和价格波动率影响不明显，在交割前一月合约上，保证金调整（主要是常规调整）与交易量呈明显负相关。
　　本文结论:一是常规保证金调整与交易量有明显负相关性;二是因风险事件（如涨跌停板）调整保证金对交易量和价格波动没有显著影响，其作用主要体现在防止违约;三是基础保证金调整不会对价格波动产生明显影响，但降低基础保证金有利于促进交易。
　　因此本文提出如下建议:一是鉴于基础保证金下调不会放大价格波动，建议进一步降低保证金水平，提高市场流动性;二是目前保证金调整不能反映和覆盖市场波动风险，建议采用动态保证金制度;三是采用组合保证金的方式提高投资者对保证金水平的敏感度，使市场组织者能有效通过保证金调节市场交易行为。

目录

摘要

序言

第一章 文献综述

1．1 研究背景与意义

1．2 文献综述

1．3 本文创新点

1．4 本文结构

第二章 保证金制度的理论基础

2．1 保证金制度及其基础理论

2．1．1 基础理论

2．1．2 通过保证金调整前后的比较分析验证保证金调整的影响

2．1．3 利用结构向量自回归模型研究保证金与交易量、波动率的关系

2．2 境外保证金制度概述

2．2．1 美国期货市场保证金制度

2．2．2 台湾期货市场保证金制度

2．2．3 国际证监会组织对保证金的规定

2．3 我国期货市场保证金制度

2．3．1 保证金收取方式

2．3．2 基础保证金

2．3．3 保证金的调整

第三章 实证研究的数据获取及处理

3．1 数据的获取

3．2 数据的处理

第四章 对保证金调整前后的比较分析

4．1 保证金调整的分类及研究方法

4．2 比较分析的结果

4．2．1 常规保证金调整的检验结果

4．2．2 风险事件保证金调整的检验结果

4．2．3 基础保证金调整

第五章 采用SVAR模型分析保证金变化的影响

5．1 连续时间序列数据的构造

5．2 模型构建

5．3 模型分析的结果

第六章 期货保证金调整的影响及改进建议

6．1 研究结果

6．1．1 常规保证金调整的效果

6．1．2 风险事件保证金调整的效果

6．1．3 基础保证金调整的效果

6．2 研究结果分析及基本结论

6．2．1 常规保证金调整研究结果分析

6．2．2 风险事件保证金调整研究结果分析

6．2．3 基础保证金调整结果分析

6．2．4 基本结论

6．3 完善我国保证金制度的建议

6．3．1 我国保证金制度的问题及主要原因

6．3．2 完善建议

6．4 不足以及需要进一步研究的问题

参考文献

致谢

声明