中国上市公司并购宣告的市场反应与财务顾问作用研究

摘要

近些年来资本市场不断开放和完善，越来越多的资本工具得到运用，其中并购重组业务的蓬勃发展正是近10年来最重要的一个趋势。并且从2012年11月16日至2014年初，中国A股的新股发行被暂停。以此为契机，大量上市公司大举收购非上市公司，从而迎来了一个并购高潮。在这些上市公司风光背后经常可以看到一些财务顾问的身影，他们帮助上市公司寻找并购标的、撰写收购方案、整合战略和发展规划等。实际上，在每年全球最大的100起兼并收购交易中，超过90％的交易都雇用投资银行作为财务顾问来协助完成兼并交易。
　　本文选取了2008年至2013年中国A股上市公司全部收购兼并的交易作为研究对象，采用事件研究法研究了中国上市公司并购宣告日的市场反应与财务顾问的作用。本文处于谨慎的考虑选取了(-2，+2)与(-7，+2)两个窗口期进行研究，两个窗口期内均获得了显著为正的收益。根据实证结果，得到如下主要结果:1）在中国资本市场中存在信息泄露的情况。通过比较分析宣告日之前的涨幅与总事件期涨幅后，发现财务顾问的参与，有效地减少了宣告日之前的涨幅占总事件期涨幅的比例，并且有声誉的财务顾问能减小得更多;2）财务顾问的声誉与中国上市公司并购宣告的市场反应成正相关关系，并且在1％的水平下显著，市场对于有财务顾问参与的并购项目给予更好的市场反馈。财务顾问在交易之中降低了信息的不对称，让投资者更好地认识到标的物的价值;3）针对不同类型的并购重组交易，财务顾问的声誉与上市公司并购宣告的市场反应之间的关系也不同，对于关联交易的并购项目，市场对财务顾问的参与有正面反馈;4）在标的物为股权的并购交易中，市场对财务顾问的参与有正面反馈，但对于标的物为资产的并购交易则没有显著的正面反馈;5）最后本文研究了公司在仅用现金支付的情况下，市场对于财务顾问参与的反应并不显著。但对于使用其他支付方式的情况下，市场对于财务顾问的声誉有显著的正相关。

目录

声明

摘要

第1章 引言

1．1．研究背景及意义

1．2．文章思路及结构

1．3．创新点

第2章 文献综述

2．1．国外文献综述

2．2．国内文献综述

第3章 理论与政策

3．1．经典理论回顾

3．2．财务顾问政策解读

第4章 研究设计及变量定义

4．1．研究方法

4．2．事件期及清洁期的选择

4．3．正常收益的标的证券

4．4．信息提前泄露程度判定指标

4．5．财务顾问声誉

4．6．其他控制变量

第5章 研究假设

5．1．财务顾问声誉与信息提前泄露

5．2．财务顾问声誉与短期市场反应

5．3．财务顾问与其他并购特征因素

第6章 样本选取及描述性统计

6．1．数据来源与筛选

6．2．描述性统计

第7章 多元回归实证检验结果

7．1．假设1：财务顾问的参与可能减少了并购信息的泄露

7．2．假设2：财务顾问的声誉与并购宣告的市场反应成正相关关系

7．3．假设3：财务顾问的参与可能减轻少关联交易的负面作用

7．4．假设4：财务顾问可能发掘标的投资价值

7．5．假设5：财务顾问可能为用现金支付方式并购提供附加价值

第8章 总结与展望

参考文献

致谢