融资约束、超额现金持有与过度投资——基于我国制造业上市公司的证据

摘要

现金管理决策，作为企业重要的财务决策，不仅影响了日常生产经营活动，也对企业短期及未来的投资活动有重要影响。从代理问题出发，企业现金持有越多，投资活动也越多。同时，现金决策又受到融资约束的影响，当企业融资困难时，企业往往选择留存更多的内部资金。融资约束不仅影响现金决策，还会影响企业的投资行为。因此，在研究超额现金持有与过度投资关系时，融入融资约束的影响，尤为重要。本文正是以我国2010-2014年制造业上市公司的数据为样本，研究这三者的辩证关系，以期对融资约束，现金持有政策以及企业投资策略等方面做有益补充。
　　首先，本文简要回顾了国内外相关理论。在对融资约束与现金持有，融资约束与和过度投资，超额现金持有与过度投资的相关理论研究基础上，提出本文的研究假设。接着根据研究假设，以超额现金持有与过度投资关系为重点，构建了文章的模型，并以企业资产规模、利息保障倍数、财务松弛、实际控制人性质和是否支付股利作为标准考察企业融资难度。然后建立相关模型，并处理数据。为了更准确研究企业融资难度，本文以这五个变量为分组标准，建立了融资约束与现金持有的回归模型进行验证。最后,分别从全样本下和融资约束下进行回归分析，明晰融资约束、超额资金与过度投资的关系。
　　实证分析结果表明：全样本下研究发现，当企业存在较多超额资金时，容易发生过度投资，而超额资金较少时，与过度投资关系不明显。文章实证回归模型结果表明，我国制造业上市公司普遍受到一定程度的融资约束，但差异很大。规模小的企业受融资约束大，但资金充足时，比规模大的企业更容易发生过度投资，显示出投资的随意性。而利息保障倍数大，财务较松弛的企业受融资约束小，当企业内部具有充足资金时，比对照组更容易发生过度投资。制造业上市公司中，国有企业比民营企业更容易发生过度投资，这是由于其受融资约束程度小。由于政策性约束，央企受融资约束较高，即使内部资金充足，也不容易发生过度投资。而股利支付方面，支付股利的企业比不支付股利的企业投资对内部现金的依赖更大，因此不易发生过度投资。这也说明了以是否支付股利作为衡量企业的融资约束程度是值得斟酌与更深入研究的。通过本文研究，对公司完善自身管理体制、完善对经理的监督体制，设计和制定合理有效的投资策略和现金管理政策以及对政府部门设计出台企业融资政策有着重要的作用。

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第1章 绪论

1.1 研究的背景及意义

1.2 研究内容及论文框架

1.3 研究方法和技术路线

1.4创新点

第2章 相关理论综述及研究假设

2.1 相关理论概述

2.2融资约束下的超额现金持有与过度投资

2.3 研究假设

2.4 本章小结

第3章 我国制造业上市公司实证研究设计

3.1 样本筛选和资料收集

3.2变量的设计与计算

3.3实证模型的构建

3.4本章小结

第4章 我国制造业上市公司全样本下实证研究结果

4.1描述性分析

4.2相关性分析

4.3回归结果与分析

4.4本章小结

第5章 我国制造业上市公司融资约束下实证研究结果

5.1描述性分析

5.2回归结果与分析

5.3 本章小结

结论与政策建议

1.结论

2.政策建议

3.研究的局限性

参考文献

攻读硕士学位期间发表的学术论文

致谢