沪港通背景下A股H股溢价率的影响因素分析

摘要

在世界经济一体化如火如荼的大背景下，上市公司通过单个资本市场已经很难满足其巨大的资金需求，这样交叉上市就成为融资方式的一种重要选择。 理论上讲，同一种资产在不同的资本市场应该表现为同样的价格，但是由于需求差异、流动性差异、政策监管差异等原因造成市场分割，使得同一资产在不同资本市场存在较大的差异。在我国交叉上市的部分公司中，H股相对于A股呈现出一定程度的折价，沪港通的开设并没有消除这种同股不同价的现象。 本文在国内外学者对交叉上市股票价格差异研究的基础上，选择 48 家交叉上市的公司为研究样本，以2012-2017年为研究期间，并以沪港通开通之日和沪港通额度取消限制之日为分界时间点，分别对三个研究期间样本公司的面板数据进行实证分析，深入探究了A股H股溢价率的影响因素。本文主要从流动性差异、需求差异、投资者结构差异、融资成本差异、汇率、市场行情、行业因素等方面对A股H股溢价率进行了实证分析，研究结果表明：沪港通开通前后，金融行业的溢价率均低于非金融行业，沪港通的开通并没有像预料中那样大大降低A股H股溢价率，反而拉大了A股H股价差。在溢价率的影响因素中，流动性差异和需求弹性差异对A股H股价差有显著的影响，分别与A股H股溢价率成正相关和负相关，但影响程度较小。融资成本对价格差异有较明显的反向影响，整体来看，沪港通的开通加大了融资成本对溢价率的影响程度。汇率对溢价率的影响表现为负相关。市场行情方面，在沪港通开通前，内地市场行情对溢价率的影响不显著，香港市场行情对溢价率有明显的反向影响，并且随着沪港通的开通，A股H股的溢价率受香港市场行情的影响越来越大。在沪港通开通前机构投资者比例越大，A股H股溢价率越低，然而在沪港通开通之后的一段时间里，由于资金“北上”多于“南下”，所以大量港市的机构投资者进入境内，对A股的价格影响较大，加大了交叉上市公司股东中机构投资者比例，同时也会推高A股市场价格，溢价率升高。随着国内资本市场的不断开放，机构投资者比例的增加会强化市场的价格发现功能，减少股票价格泡沫，缩小A股H股之间的价格差异。 最后，本文根据实证研究结果，针对A股H股价格差异的缩小和两地市场的融合，提出了若干政策性建议：在加快金融衍生品创新、建立套利机制的同时，引导投资者理性投资，减少投资的投机性，进一步维护两地资本市场的稳定性。

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