金融资本举牌的股东财富效应及其影响因素研究

摘要

举牌是指在资本市场中，投资者通过二级市场买入的股票的数量，合计超过该公司总股本的5%以及其倍数时进行公告的一种行为。2014年以来，资本市场中举牌规模逐渐扩大，给市场产生了一定的影响，也受到了学术界的关注。由于举牌事件大规模出现的时间较近，近两年来的研究也多以保险资金为对象，对于举牌过程中的其他主体关注小足。然而，白2015年保险资金的举牌潮后，私募资金、国有资本成为市场中重要的举牌力量。本文以2012到2017年间发生的举牌事件作为数据样本，从金融资本的角度，研究保险资金、私募资金以及国有资本三者的举牌行为给上市公司股东所带来的财富效应，以及影响财富效应的因素。 在金融资本举牌所带来的财富效应部分，本文通过构建事件研究法研究框架对举牌行为所产生的超额异常收益率进行研究。研究发现，从整体角度看，金融资本举牌能够带来正的股东财富效应，但平均异常收益率为正的时间较短，只在举牌事件窗口[-3，2]内显著有效，而累计平均异常收益率自事件发生前三天开始便显著为正。在分组研究中，本文从举牌主体、举牌目的、是否使用杠杆以及被举牌股票类型四个角度，计算出13个长短不同的窗口的累计平均异常收益率，研究各分类样本举牌在不同的时间窗口内是否能够所产生股东财富效应，以及产生财富效应的过程中所具有的特征。在股东财富效应的影响因素研究部分，本文使用多元回归分析法，通过使用[0，5]、[0，10]以及[0，20]三个时间窗口内的累计异常收益作为财富效应的衡量指标，增加了影响因素分析的时间维度。研究发现，被举牌股票成长性和举牌前市场短期走势状况对股东财富效应产生持续影响，其中反映成长性的举牌前三年平均营收增长率和短期走势状况的换手率指标在三个时间窗口都显著有效。除了之外，举牌主体、被举牌股票类型以及举牌前累计异常收益三个指标仅在[0，5]周期内有效;举牌目的从[0，10]周内开始通过显著性检验，并且一直持续到[0，20]周期内；举牌过程中是否使用杠杆仅在[0，20]内有效。 基于文章研究结论，本文为个人投资者提出了参与举牌事件时的建议，即持有时间不能超过三天，且选择举牌前三年平均营收增长率高，前二十天换手率低、累计涨幅较小的股票；为金融资本提出了回归价值投资主线，完善风险控制体系的经营策略；为监管机构提出明确以控制杠杆为核心的监管思路，完善举牌信息披露制度的建议。

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