举牌的股价效应及股权结构与信息披露质量对被举牌的影响

摘要

举牌是国家为保护中小投资者利益、防止机构大户操纵股价的制度设计。《证券法》规定，投资者持有一个上市公司已发行股份的5%时，应在该事实发生之日起3日内向国务院证券监督管理机构、证券交易所作出书面报告，通知该上市公司并予以公告，同时履行有关法律规定的义务，这在业界被称之为"举牌"。举牌会引起被举牌公司股价的波动、投资者的担忧等。因此，举牌事件对股价的影响及哪些因素影响了举牌受到研究者们的关注。 举牌对股价有怎么的影响呢？一般认为举牌事件常常会导致股价效应。举牌方的买入和举牌消息的披露会促使股票价格上升，一方面举牌方大举买入了标的公司的股票，另一方面，在举牌信息披露之后，市场的跟风效应会引投资者关注被举牌公司。会使得被举牌的上市公司在一段时间内其股价的实际收益率优于正常收益率，从而形成超额收益。本文使用事件研究法和单样本T检验研究举牌的股价效应，采用平均超额收益率AARt和累积平均超额收益率CAARt测度股价效应，并使用单样本T检验研检验股价效应的显著性。研究发现：在窗口期[T-10,T-0]内，上市公司被举牌会对该公司形成显著的正向股价效应；在窗口期[T+1,T+15]内，上市公司被举牌不会对该公司形成显著的股价效应。即举牌信息披露前存在显著的超额收益，而举牌信息披露之后不存在显著的超额收益。 哪些因素影响了一个公司被举牌呢？本文从股权结构和信息披露质量角度对公司被举牌进行了研究。首先，基于线性和非线性Logistic模型，使用股权集中度、股权制衡和股权性质来刻画股权结构，采用第一大股东持股比例测度股权集中度，Z指数测度股权制衡度，国有股持股比例和法人股持股比例测度股权性质，研究了公司股权结构对被举牌的影响。研究发现：第一大股东持股比例对上市公司被举牌存在显著的非线性影响，即随着第一大股东持股比例的增加上市公司被举牌的可能性先减少后增加，总体呈现U型关系；Z指数、国有股持股比例和法人股持股比例对其被举牌都有显著的负向影响，即Z指数、国有股持股比例和法人股持股比例越高上市公司被举牌的可能性越小。 进一步，基于线性Logistic模型，采用KV度量法测度信息披露质量，研究了信息披露质量对被举牌的影响。研究发现：公司披露质量对其被举牌在上证主板、深证主板、中小板三个板块和A股整体上都有显著的负向影响。

目录

1绪论

1.1研究背景

1.2研究意义

1.3文献综述

1.3.1举牌的股价效应研究

1.3.2公司股权结构对被举牌的影响研究

1.3.3上市公司信息披露质量对被举牌的影响研究

1.3.4 文献评述

1.4研究内容及方法

1.4.1研究内容

1.4.2研究框架

1.4.3研究方法

1.5独创之处

2举牌的发展及现状分析

2.1举牌的三个阶段

2.1.1萌芽阶段

2.1.2成长阶段

2.1.3跳跃阶段

2.2举牌现状分析

2.2.1单次举牌和多次举牌

2.2.2举牌在不同行业的分布

2.2.3不同类型的举牌投资者

2.2.4举牌增多的原因

3举牌的股价效应实证分析

3.1事件研究法和单样本T检验

3.1.1事件估计期和窗口期的选取

3.1.2相关模型的选取

3.1.3 单样本T检验

3.2研究假设

3.3数据来源和统计性描述

3.4显著性检验

3.4.1平均超额收益AARt的显著性检验

3.4.2累计平均超额收益CAARt的显著性检验

3.4.3 T+1日起计算的累计平均超额收益CAARt的显著性检验

3.5本章小结

4公司股权结构与信息披露质量对被举牌的影响

4.1 Logistic模型

4.2公司股权结构对被举牌的影响

4.2.1研究假设

4.2.2 变量定义与模型构建

4.2.3数据与模型估计

4.3信息披露质量对其被举牌的影响

4.3.1研究假设

4.3.2变量定义与模型构建

4.3.3数据、KV值的计算与统计性描述

4.3.4模型估计

4.4稳健性检验

4.5本章小结

5结论与建议

5.1研究结论

5.2对策建议

5.2.1对普通个人投资者的建议

5.2.2对监管机构的建议

参考文献

附录A：作者攻读硕士学位期间发表论文及科研情况

附录B：样本公司名单

致谢

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