我国新股发行制度注册制改革不同阶段的IPO抑价率比较研究

摘要

1992年至今，我国的股票市场发生了翻天覆地的变化，在全球的证券市场中占有了举足轻重的地位。我国股票市场的快速发展顺应了改革开放的步伐，有效地调节了市场上资金需求与供给之间的不对称状态，优化了市场上的资源配置水平。然而，我国股票市场在高速发展的过程中，也暴露出了一系列明显的问题和缺陷，IPO抑价率水平居高不下就是其中之一。2013年11月，中国证监会首次提出了注册制改革，这一政策的推出必然会对股票市场产生较大的影响，因此，研究注册制改革对于股票市场IPO抑价率的影响具有重要的理论和现实意义。
　　本文第一步采用文献分析法，回顾了国内外关于股票市场IPO抑价率问题的已有研究，确立了本文研究的切入点。第二步，在分析我国股票市场新股发行审核制度的发展演变过程的基础上，运用案例分析法，以万福生科的财务造假事件为例，指出了当前IPO审核制度的发展现状和发展过程中暴露出的诸多问题。第三步，本文运用统计分析法，通过对当前我国证券市场发展概况的整体进行统计描述，指出了注册制改革的必然性，同时对注册制改革过程中已经出现的问题及原因进行的理论分析和阐述，说明为什么要研究注册制背景下的IPO抑价率问题，为下一部分进行实证分析做好了准备。第四步，为了分析注册制改革不同阶段对IPO抑价率的影响，本文分别对审批制、核准制和注册制过渡阶段的IPO抑价率进行相关性分析、异方差分析和多元线性回归分析，并对其结果进行比较。具体而言，本文首先将IPO抑价率按照新股发行制度的变更，分为了审批制、核准制、注册制三个不同阶段，并在三个阶段内部进行了再次细分；其次，分别对各个阶段的IPO抑价率进行比较分析，得出我国IPO抑价率发展的阶段性特征，为本文实证分析时奠定基础；最后，以上述分析为基础，选取了影响IPO抑价率高低了7个主要因素，如发行价格、上市首日市盈率、上市首日换手率等，建立多元回归模型进行实证分析，研究7个因素对IPO抑价率的影响，对不同时期影响IPO抑价率的因素进行比较分析。在建立模型的过程中，以IPO抑价率（AIR）作为被解释变量，以可能影响被解释变量AIR的7个因素作为解释变量，分别对审批制、核准制和注册制过渡时期三个不同阶段进行相关性分析、异方差分析和多元线性回归分析。
　　本文分析表明：第一，总体来说，新股发行抑价率较高是由我国股票市场的不成熟、股票发行相关制度不完善、投资者的不理性等原因共同造成的，本次注册制改革这一政策的推出有助于扭转股票市场上长久存在IPO高抑价率这一现象。第二，无论是在哪一个阶段，上市首日开盘价与新股抑价率均呈现出正相关的态势，且在注册制改革之后，上市首日开盘价对于新股抑价率影响的显著性增强。与此同时，上市首日换手率、网申中签率对新股发行抑价率均有着显著影响，这种影响在注册制改革的过渡期表现的更为明显。而发行费用对新股发行抑价率的影响在模型四中的比重有明显下降，表明注册制改革有助于降低新股发行费用。第三，多元线性回归方程中研究变量的系数普遍偏小，在排除了模型和假设错误的可能性之后，这可能折射出当前我国新股发行审核制度改革仍然存在着一些缺陷，有待于继续完善，注册制改革是有利于股票市场健康发展的。

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第一章 绪论

1.１研究背景及意义

1.2研究框架

1.3研究思路

1.4研究方法

第二章 相关文献与理论述评

2.1国内相关文献回顾

2.2国外相关理论概述

第三章 我国IPO制度演变

3.1我国的证券市场情况

3.2目前我国新股发行情况

3.3我国IPO制度的演变及注册制改革阶段划分

第四章 我国注册制改革的必要性和注册制过渡阶段的现存问题及原因分析

4.1核准制时期的弊端

4.2注册制改革的必然性

4.3我国IPO注册制过渡阶段出现的问题及原因分析

第五章 注册制改革不同阶段IPO抑价率的实证研究

5.1我国IPO抑价率情况分析

5.2变量选取及说明

5.3数据来源

5.4研究变量统计性描述

5.5新股抑价的多元回归分析

5.6多元回归模型结果分析

第六章 结论和建议

6.1研究结论

6.2政策建议

6.3 不足与展望

参考文献

致谢

作者简介

1.基本情况

2.教育背景

3.攻读硕士学位期间的研究成果